近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资机(jī)构(gòu)加(jiā)强(qiáng)研究。不(bù)少国(guó)企、央企上市公司(sī)已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不(bù)少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司(sī)财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻(jī)身国(guó)企的前(qián)十(shí)大的股(gǔ)东(dōng)行业。例(lì)如，一季(jì)度报告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多(duō)家主权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例(lì)如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中10克是几两国重汽(qì)。阿(ā)布(bù)达比投资局一季度增(zēng)持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行一(yī)季(jì)度新(xīn)建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空(kōng)租(zū)赁(lìn)、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企公司。而(ér)基金在(zài)4月对这些国企进(jìn)行了(le)幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他(tā)们(men)对(duì)于(yú)国企改革(gé)的看法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问(wèn)津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也(yě)尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不(bù)俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高层重提(tí)“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方(fāng)面或敦促国企改(gǎi)善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一(yī)般说(shuō)来(lái)外资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的(de)股东回(huí)报(bào)等标准，不少国(guó)企公司在过去难(nán)以(yǐ)进(jìn)入部分外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国(guó)企公司截至(zhì)去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的(de)资本效率还(hái)有很大(dà)的(de)提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公(gōng)司的(de)投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投资者对于(yú)能够(gòu)持续(xù)提供良好的(de)股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回(huí)报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为(wèi)什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大(dà)部(bù)分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者(zhě)关注的(de)问题。此外(wài)，投(tóu)资(zī)者关(guān)注的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策(cè)略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有10克是几两充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估(gū)值仍(réng)然很低(dī)。虽然它已经从极(jí)低的(de)水平(píng)上升(shēng)，但总体来说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息(xī)或(huò)股票(piào)回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有(yǒu)或(huò)配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数境外的观(guān)点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资组合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能(néng)源(yuán)公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的(de)行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出：在任(rèn)何(hé)市场，投(tóu)资都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到(dào)所有的(de)证据(jù)都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格(gé)反映出来(lái)，因为市(shì)场总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们(men)永远不会有百分百的(de)确定性或(huò)信心(xīn)。一些积极(jí)的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通(tōng)过观(guān)察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就(jiù)是：跟随(suí)政府的政策(cè)投资。中国的国(guó)企已(yǐ)经迎来了积极的信号(hào)”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来从(cóng)大量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层(céng)有改进动力、有(yǒu)客(kè)观(guān)证据显示其(qí)盈利能力(lì)已(yǐ)经(jīng)改善的(de)企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业(yè)整体收益(yì)增(zēng)长、有良好的资产负债表和(hé)低(dī)债务(wù)水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决(jué)定价格(gé)的还(hái)是国内投资者。如(rú)果(guǒ)外(wài)国(guó)投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对(duì)国有(yǒu)企业股价的额外(wài)推动力。

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