4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季(jì)节(jié)因子要高(gāo)于以往年份，或导致(zhì)非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大(dà)不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋>月美国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其(qí)中商品相关行(xíng)业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等(děng)新(xīn)增就(jiù)业(yè)均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也(yě)边(biān)际回升(shēng)。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示(shì)，服务(wù)业需(xū)求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回(huí)落至(zhì)21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大(dà)美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映(yìng)就业市(shì)场紧张(zhāng)程(chéng)度之(zhī)一的(de)职(zhí)位(wèi)空缺与(yǔ)待(dài)业人(rén)数(shù)之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋，当前(qián)职位空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数(shù)据将进一步削弱(ruò)联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱于(yú)非农就业数据(jù)所指示的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关(guān)注季节(jié)因子扰动下(xià)降(jiàng)后就业(yè)数据的走(zǒu)势(shì)。非农(nóng)就业(yè)超预期叠加工资(zī)增速(sù)回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限触(chù)发时(shí)点提前，前景存在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能性加大(dà)，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下(xià)半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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