来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明(míng)确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)”，删除(chú)“委(wěi)员会(huì)预计(jì)一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关(guān)于经济(jì)，认(rèn)为经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息依(yī)然是(shì)共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或(huò)已经(jīng)接近达(dá)到）。关(guān)于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和债务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大(dà)规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。强调(diào)应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦(bāng)基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构(gòu)债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持(chí)加息的(de)关键仍在(zài)于通胀压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

　　m是什么意思性取向 alt="通(tōng)胀(zhàng)仍高(gāo)，降息尚早——美联储5月议息会(huì)议点评（海通(tōng)宏(hóng)观 李俊、梁中(zhōng)华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805271.png">

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申(shēn)经济(jì)依然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委(wěi)员会(huì)将(jiāng)评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随(suí)着(zhe)时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的累积(jī)紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在(zài)不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影(yǐng)响的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指m是什么意思性取向出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和(hé)的(de)；强(qiáng)调，美(měi)国(guó)可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已(yǐ)经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加息(xī)依然(rán)是共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一(yī)些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或(huò)已经接(jiē)近达到(dào)），也就(jiù)意味着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤(yóu)其(qí)是(shì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳(láo)动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在(zài)走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率仍在(zài)低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的(de)作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关(guān)于债(zhài)务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没(méi)有达成债务协(xié)议(yì)，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国(guó)可能(néng)最早于(yú)6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违(wéi)约。美国国会预(yù)算办公室5月(yuè)1日发(fā)布的最(zuì)新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的(de)概率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行(xíng)破产或依然会(huì)出(chū)现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美(měi)国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或(huò)较低(dī)。

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