事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是什(shén)么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款当前利率处于什(shén)么水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则(zé)国有四(sì)大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的(de)样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新(xīn)规(guī)上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响(xiǎng)非对(duì)称。其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。再(zài)考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今(jīn)其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利率(lǜ)的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)有所恢(huī)复，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续(中国飞机事故率是多少xù)改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利(lì)率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自(zì)律上限：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提(tí)前通知银行(xíng)，约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存(cún)款的日期和(hé)金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期(qī)限长(zhǎng)短划(huà)分为一天通知存款和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两(liǎng)个(gè)品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款必须(xū)提前一天(tiān)通知约定支(zhī)取存(cún)款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协(xié)定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定(dìng)存款是指银行与(yǔ)客(kè)户签订协议，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结算(suàn)账户每日(rì)余额低(dī)于(yú)最低(dī)留存(cún)额(é)（含(hán)）的部分按活期存(cún)款利率计息(xī)，超过(guò)部分按(àn)中国(guó)人(rén)民银(yín)行规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要(yào)规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了(le)国有银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产(chǎn)规模(mó)排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规上限，超过上限(xiàn)的(de)银行主要集(jí)中(zhōng)在城商行和农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)。目(mù)前(qián)超过利率(lǜ)新规(guī)上限(xiàn)的主要(yào)为城商行(xíng)和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行会导致部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列(liè)，并不属于单(dān)位存款和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存(cún)款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金回表也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步(bù)加速(sù)居民将(jiāng)资金从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润(rùn)是(shì)准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润(rùn)分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。而(ér)部分中小银行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际(jì)上不利(lì)于商业银行(xíng)整体负(fù)债端(duān)成本的下(xià)降，也成为本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存款利率下调的(de)开始(shǐ)？目前(qián)十(shí)年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律(lǜ)机制建(jiàn)立了(le)存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一(yī)年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城施策(cè)继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均成(chéng)交面积(jī)两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进(jìn)行了公积金(jīn)贷(dài)款(kuǎn)政策的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与(yǔ)工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期及(jí)需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续，资金(jīn)利率小幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度(dù)慢(màn)于(yú)预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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