事件：21世(shì)纪(jì)经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当(dāng)前利率处(chù)于什(shén)么水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四大行1天和(hé)7天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，我们(men)梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最(zuì)高的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存(cún)款实际利率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增(zēng)速(sù)影响非(fēi)对称。其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们(men)合理推(tuī)断(duàn)，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将进(jìn)入下行通(tōng)道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加速(sù)居(jū)民(mín)将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率(lǜ)继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格(gé)下(xià)降，油(yóu)价(jià)上(shàng)升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它(tā)金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知(zhī)银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取(qǔ)存款的(de)日期和金额方能(néng)支(zhī)取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划(huà)分为一天(tiān)通知存款和七(qī)天(tiān)通知存(cún)款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必须(xū)提(tí)前七(qī)天(tiān)通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款面向个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协(xié)定存款(kuǎn)利率。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是指银(yín)行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留(liú)存金(jīn)额，结算(suàn)账户每日余额(é)低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人民(mín)银行(xíng)规定的协定存(cún)款利率计(jì)息的(de)存(cún)款。协定存(cún)款面向企业(yè025是哪里的区号，025是哪里的区号查询)办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需(xū)要(yào)规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规(guī)上限，超过上限的银(yín)行(xíng)主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌(pái)价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。我们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分(fēn)银行(xíng)个人通知(zhī)存款的(de)最高利率高于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过(guò)利率新规(guī)上限的主要为城商行和(hé)农商行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列(liè)，并(bìng)不属于(yú)单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当(dāng)没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财以及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个(gè)人存款的(de)规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回(huí)流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超(chāo)过(gu025是哪里的区号，025是哪里的区号查询ò)市场预期下(xià)行。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年(nián)9月主要银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成(chéng)为本(běn)次(cì)约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续(xù)上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加(jiā)码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房周均成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等(děng) 30 余个(gè)城市(shì)进行了公积(jī)金(jīn)贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基(jī)建：当周(zhōu)新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所(suǒ)改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部(bù)重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货(huò)运(yùn)量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪(zhū)肉价格(gé)继续下(xià)行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济(jì)数(shù)据

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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