公募基金交易结(jié)算模式再(zài)现创新突(tū)破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见的托管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之后，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初(chū)成(chéng)立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由(yóu)博道(dào)基金、广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三方合作推出(chū)。目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其(qí)他券商(shāng)、基金公司也在关注研究这(zhè)一(yī)新(xīn)的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看(kàn)来，目前基(jī)金结算模式迎来(lái)新时代。券商结算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人(rén)可(kě)以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算(suàn)模式(shì)，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年的(de)历史长河中，托管人结(jié)算模式是最早出现(xiàn)也(yě)是最为成(chéng)熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金。而目前正在(zài)发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方达两家(jiā)基(jī)金(jīn)公司与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广发证券是(shì)率先有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解(jiě)，其(qí)他券(quàn)商也在积极研究这一新的业务。”一(yī)位业(yè)内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司进(jìn)行交易申报(bào)，由托管银行进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放(fàng)在托管(guǎn)银行的托(tuō)管(guǎn)账户，无须(xū)银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入资(zī)金，每个交易(yì)日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的方式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商根据(jù)已申(shēn)报的交(jiāo)易额度每日滚(gǔn)动计(jì)算产(chǎn)品资金账户(hù)虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以实(shí)现(xiàn)对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留(liú)了原先券(quàn)商(shāng)交易结算模(mó)式的交(jiāo)易前(qián)端控(kòng)制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的(de)托(tuō)管资金归属保管问题，一(yī)定程度(dù)上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更好地满足(zú)各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经进入更加(jiā)成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促(cù)进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效(xiào)率带来的(de)优质交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基金公司的商业利(lì)益深度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具(jù)化(huà)配置”的趋势逐渐形美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的(de)交易工(gōng)具(jù)选择。”他(tā)进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破了(le)现(xiàn)行客(kè)户交易(yì)结算(suàn)资金(jīn)的三方存(cún)管框架，谈(tán)及这类模(mó)式的创新(xīn)点，平安(ān)基金总结为三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指令(lìng)对接，资金(jīn)无需(xū)三方存(cún)管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券(quàn)；三(sān)是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人(rén)系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业(yè)模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种新(xīn)的(de)交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模(mó)式还是(shì)比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和(hé)日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业务也是通过(guò)券商完(wán)成，可(kě)以全(quán)方位(wèi)的跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可(kě)有效(xiào)防控异常交易(yì)和(hé)超(chāo)买风(fēng)险。”博(bó)道基金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加强了(le)交易(yì)前端验资验券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模(mó)式的(de)创新(xīn)，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商(shāng)代买(mǎi)市占(zhàn)率的提(tí)升。博时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也(yě)谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分(fēn)析(xī)称，“相较券商结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升；二(èr)是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的(de)结算模式(shì)体现(xiàn)出了(le)？定(dìng)优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)无需银证(zhèng)转账即可(kě)调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记(jì)确认；而相(xiāng)比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资(zī)验券(quàn)功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金不是(shì)集中于原来(lái)的证券(quàn)公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的(de)方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商(shāng)打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决(jué)了普通券结模(mó)式下资金分散(sàn)管理，资(zī)金划(huà)拨(bō)时间受(shòu)银证转账时(shí)间范围限(xiàn)制的痛点。日常投(tóu)资运作(zuò)过(guò)程，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资金划(huà)拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行间(jiān)账户之间(jiān)划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算模(mó)式，一定量(liàng)减少了(le)证券资金账(zhàng)户开户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确各方(fāng)职责(zé)所在，以及完善(shàn)业务(wù)风险管理。通过交易交收(shōu)分(fēn)离，证券公司(sī)前端验资验券可有效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风险，托管人负(fù)责交收；日(rì)终资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资(zī)金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的(de)几点不足(zú)之处：一方(fāng)面，类似托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，该模式与托管人结(jié)算模式一致，对投资组合而(ér)言需按月计算(suàn)缴纳(nà)最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸(cùn)机(jī)制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需(xū)每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取(qǔ)决(jué)于投资组合交易特征，将增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸(xī)引(yǐn)头(tóu)部(bù)基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)关注度较高，也(yě)在(zài)筹备或(huò)启动(dòng)相应的合(hé)作。不(bù)过(guò)，参与这类业务还涉及(jí)系统改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或(huò)更多是头(tóu)部基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也在公司内部(bù)对这一(yī)业(yè)务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业(yè)务(wù)具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结(jié)算模(mó)式和券商(shāng)结(jié)算模式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商(shāng)双方的销(xiāo)售力度(dù)，同时(shí)在此类模(mó)式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在(zài)明(míng)显的(de)先发(fā)优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处(chù)于(yú)发展初(chū)期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明(míng)。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结(jié)算模式仍(réng)不具(jù)备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该模式会(huì)保持高(gāo)度关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士(shì)更(gèng)有信心，认为这是一(yī)个基金(jīn)、券(quàn)商、银行三(sān)方(fāng)共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋(qū)势。对管理人(rén)而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统券(quàn)结模式、托管人(rén)结算(suàn)模式均有比较优势；对(duì)托管人而言，产品资金全(quán)额留存(cún)在托(tuō)管账户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)；对证(zhèng)券(quàn)公司提高(gāo)服务机构(gòu)客户(hù)的能(néng)力，也(yě)加强了公司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及(jí)不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金(jīn)就表(biǎo)示，对基金(jīn)公司(sī)来说，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商(shāng)结算模式下(xià)的场内(nèi)交易前端验资(zī)验券相(xiāng)关流程(chéng)和(hé)业(yè)务系统，个别(bié)如(rú)清算(suàn)模块涉及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大，如(rú)在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外(wài)清算等多个(gè)环(huán)节需(xū)要进行升(shēng)级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模式来(lái)看，主要(yào)是(shì)广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)、基(jī)金公(gōng)司三(sān)方参与。而记(jì)者从业内(nèi)了解到(dào)，也有(yǒu)一些银行、券商对(duì)此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采取的就是银(yín)行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这(zhè)一(yī)模式是，基(jī)金管理人(rén)租用券商的(de)交易席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参(cān)与人与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资(zī)金和证(zhèng)券的(de)清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由(yóu)试点转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券商美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗(shāng)财富管理业务高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，券结(jié)模式(shì)自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基(jī)金(jīn)采用了券结(jié)模式。根(gēn)据中(zhōng)金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部(bù)基金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式(shì)也正式进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券(quàn)商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的(de)结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各(gè)方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市场行情修复及券(quàn)商财富管理业(yè)务高(gāo)速发(fā)展，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的(de)指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券(quàn)结模(mó)式(shì)的发展。据一位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来(lái)说获得(dé)银行渠(qú)道的(de)营销支持难(nán)度较大，券结(jié)模(mó)式能有(yǒu)效推动券商和(hé)基(jī)金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人(rén)士也(yě)表示，券结模式(shì)保有量会更(gèng)稳定一些，对于托(tuō)管(guǎn)行有一(yī)个(gè)制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开(kāi)始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发(fā)展的(de)边际制约因(yīn)素(sù)，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场(chǎng)环境(jìng)及需求的(de)匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服(fú)务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生分(fēn)化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公司会受益(yì)于这一(yī)发展变化。

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