原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市企业却(què)又一次(cì)集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营(yíng)收净利(lì)再(zài)创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了(le)两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视(shì)的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗(kàng)压能(néng)力足够强大，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导(dǎo)行业结(jié)构性增长。但随(suí)着白酒行业(yè)集中度提(tí)升，头部酒企持续(xù)向(xiàng)前，非名酒品牌难(nán)以望其(qí)项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮调(diào)整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协会公布(bù)的(de)数据，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在(zài)持(chí)续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞(jìng)争格(gé)局(jú)下企业间挤压(yā)式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使白酒行(xíng)业内部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为(wèi)产(chǎn)业经济(jì)增长的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两(liǎng)位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持(chí)了良性的增长，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)的多元化(huà)，对于(yú)中国(guó)白酒的(de)复兴(xīng)是一个(gè)非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另(lìng)一个(gè)特(tè)征是，在过去取得了稳(wěn)定增(zēng)长和快速发展的企业，基本形成(chéng)了中(zhōng)高端(duān)驱动增(zēng)长的(de)发展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除(chú)高端一(yī)如(rú)既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超(chāo)两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各(gè)酒企、产区的(de)优质产(chǎn)能的释放。20家上市(shì)企业(yè)中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能(néng)扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并且利用自身(shēn)的品(pǐn)牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格(gé)局(jú)很快形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年(nián)白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外(wài)，二三线(xiàn)品牌正在(zài)加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则(zé)进一步变成7家，在(zài)前一年的6家(jiā)基础上(shàng)新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯队，都是(shì)在各自省内有一(yī)定话语权(quán)、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省(shěng)外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二(èr)级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要(yào)么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也(yě)能说明问题(tí)。举例而言(yán)，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表示是因为去(qù)年同期(qī)基数较高，以及公司主动进行了策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽酒企金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利(lì)率来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以上，茅台(tái)高(gāo)达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证(zhèng)了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存(cún)高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业(yè)库存同比增(zēng)长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况亦能一定程(chéng)度上(shàng)反(fǎn)映当(dāng)前渠道的(de)情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合同负债(zhài)整(zhěng)体同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合(hé)同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究(jiū)院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台(tái)供(gōng)不应求以外，其他产品都存(cún)在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预计今年(nián)下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨(guǐ)发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经(jīng)济(jì)面的恢复以及(jí)社(shè)会活动的(de)复苏，会加(jiā)速去库存，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资者关系互动平台回答投(tóu)资者(zhě)关于(yú)库存的(de)问题时就(jiù)谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了(le)社会(huì)库存积(jī)压。从(cóng)产能来看，近十年来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存量产能(néng)过剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加(jiā)之消费观念、消费习(xí)惯的(de)变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后(hòu)消费场(chǎng)景大(dà)规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的(de)新渠道。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上(shàng)大(dà)手笔撒钱，大部(bù)分酒企年(nián)报(bào)中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增(zēng)。虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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