2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受本报采访(fǎng)解析(xī)他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场(chǎng)策略师(shī)许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它(tā)非(fēi)美(měi)货币(bì)可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机构人(rén)士(shì)认(rèn)为人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如(rú)何(hé)看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济(jì)复苏(sū)在全(quán)球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏(sū)抱(bào)有较高的期(qī)望，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半(bàn)年(nián)财政和(hé)地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力主要来(lái)自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽松(sōng)程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高(gāo)利率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利(lì)率环境对经济的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期(qī)。日本目前处(chù)于(yú)一个(gè)极(jí)端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新(xīn)任日本(běn)央(yāng)行行长表现出(chū)会维持货币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情(qíng)和(hé)地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因(yīn)素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利(lì)的(de)修复，目(mù)前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋(qū)势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源价格(gé)显著回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁(cái)植田和男维持(chí)宽(kuān)松的(de)政策立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业(yè)的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬升的(de)可能(néng)，这将会是导(dǎo)致美国(guó)经济名(míng)义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的(de)通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这(zhè)一水(shuǐ)平。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是(shì)全(quán)球经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好转，增强了投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)于国(guó)内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的(de)环(huán)境之下，企业信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上(shàng)半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不(bù)够(gòu)快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个温(wēn)和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次(cì)，然后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的(de)正常化(huà)（即(jí)降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流(liú)动高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱性(xìng)下降和投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美(měi)国的银(yín)行业还是高收益(yì)债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成(chéng)本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认(rèn)为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三(sān)季(jì)度开(kāi)始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有一(yī)次减息。但是(shì)美联储现在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定(dìng)的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看问题，应根据(jù)未来(lái)几个月美国经济的(de)实际(jì)情况去做出(chū)调(diào)整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后(hòu)进入(rù)了观(guān)察(chá)期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积(jī)并形成进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可(kě)能(néng)会推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在(zài)下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美(měi)联(lián)储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的高(gāo)位(wèi)几乎总是(shì)在最(zuì)后一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在(zài)接下(xià)来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压(yā)低(dī)了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得一定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它的(de)投放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定性是比较(jiào)高的。第三(sān)，中国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和推理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服(fú)务(wù)器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自(zì)去(qù)年(nián)年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是(shì)公有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于(yú)生成(chéng)的(de)字段数（token）来(lái高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱)收费(fèi)；另一类是(shì)部署到私有云上的(de)大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场(chǎng)景落(luò)地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管(guǎn)理(lǐ)都有非常(cháng)多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机(jī)会主要(yào)来源于(yú)下游潜(qián)在(zài)的(de)目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的(de)发展，今年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估(gū)值处于(yú)历史低(dī)位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间(jiān)最(zuì)大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会更关注利(lì)润和现金流，从而(ér)产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学(xué)习与深度学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带(dài)来(lái)以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数据集和(hé)计算(suàn)资源(yuán)进(jìn)行(xíng)训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云服务商的(de)发展。数(shù)据(jù)服务(wù)，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行(xíng)训练(liàn)，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将(jiāng)大举采(cǎi)购(gòu)各类(lèi)AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的(de)知(zhī)情权(quán)以(yǐ高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱)及(jí)行业自(zì)律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对(duì)此的认(rèn)识，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模(mó)型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时(shí)间(jiān)观察其对社会(huì)产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的(de)自律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂停进(jìn)一(yī)步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续(xù)推进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁(xū)社会思(sī)考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及(jí)科(kē)技(jì)伦(lún)理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的数据(jù)可能涉(shè)及(jí)到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越来(lái)越多(duō)的(de)企业客(kè)户开(kāi)始转(zhuǎn)向(xiàng)规(guī)划私有部(bù)署大模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也更有机会借(jiè)助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在立(lì)法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信(xìn)息(xī)办公室正式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能(néng)服(fú)务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能领域(yù)的(de)监(jiān)管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半年(nián)，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增(zēng)强(qiáng)，那(nà)么目(mù)前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它(tā)的利率还是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券的(de)价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义(yì)上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们，如(rú)果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的(de)政府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资(zī)等(děng)级的(de)企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益债的原因在于(yú)：当经济(jì)表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中性态(tài)度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优(yōu)于商品。年末有降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压力会(huì)减小。商品受(shòu)全球(qiú)总(zǒng)需(xū)求下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的(de)机(jī)会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年(nián)初至今的(de)表(biǎo)现(xiàn)，之(zhī)后可能会(huì)出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离(lí)基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美(měi)国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年(nián)一(yī)样的(de)股债双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认(rèn)为今(jīn)年债券的表现会优(yōu)于股票的(de)表现，特别(bié)是政(zhèng)府债(zhài)券和投(tóu)资级别(bié)的债券，能(néng)够提(tí)供不错的收益(yì)率，而且(qiě)即使在经济(jì)下行(xíng)的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投(tóu)资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价(jià)会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差优(yōu)势收(shōu)窄(zhǎi)，因(yīn)此(cǐ)我们(men)要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别(bié)成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善(shàn)主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大宗(zōng)商品由于(yú)需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位(wèi)置，宏(hóng)观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企；契(qì)合数字(zì)中(zhōng)国(guó)建设(shè)方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后(hòu)续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美(měi)元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一(yī)定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后(hòu)，目前(qián)中国(guó)市场股票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走弱的(de)预期应该(gāi)会支持除日(rì)本(běn)以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不(bù)青睐高收益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的(de)特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而(ér)公司(sī)债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化(huà)的预期而(ér)扩(kuò)大(dà)。

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