原本被视为(wèi)极(jí)其艰难(nán)的2022年，白酒上市企(qǐ)业却(què)又一次集体刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市(shì)白酒企业(yè)营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)营收取得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后(hòu)首(shǒu)个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过去三年，外部(bù)环(huán)境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的(de)业(yè)绩来看，头部(bù)酒企(qǐ)的(de)抗压能(néng)力足够(gòu)强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间，正处(chù)于(yú)新(xīn)一轮调整(zhěng)周期的(de)白酒行业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白(bái)酒企业的(de)一(yī)个共同主题是去库(kù)存，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之(zhī)一是(shì)优势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续(xù)多年(nián)下降，行(xíng)业集(jí)中度不(bù)断提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下企业间挤压(yā)式竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛点。

　　这样的(de)业态促使(shǐ)白(bái)酒行业内部(bù)强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企成为产业(yè)经济增长的主要动力。年报(bào)显示，头(tóu)部(bù)名酒企(qǐ)业(yè)基本(běn)保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打。

　　中国(guó)食品(pǐn)产(chǎn)业分析(xī)师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场景的多(duō)元化，对(duì)于中国白酒的(de)复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的(de)另一个(gè)特征是，在过(guò)去取得了稳定(dìng)增长和(hé)快速发(fā)展的企(qǐ)业，基本形成(chéng)了中高(gāo)端驱动增长的发展模式(shì)，这(zhè)在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端(duān)一如既(jì)往强势(shì)以(yǐ)外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区的(de)优质产能的释(shì)放。20家上市(shì)企业中，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些都是(shì)企业为(wèi)持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销(xiāo)售(shòu)收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财(cái)报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者(zhě)恒强外，二三线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮动为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的(de)6家基础上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业(yè)规模来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯(tī)队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品升级(jí)和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就(jiù)会像皇台(tái)一(yī)般衰(shuāi)败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说明问(wèn)题。举例(lì)而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示(shì)是(shì)因为去年同期基(jī)数较高(gāo)，以及(jí)公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务(wù)体(tǐ)量(liàng)和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋(yáng)河(hé)、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存(cún)增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一(yī)定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅(fú)超五(wǔ)成(chéng)。截至今年(nián)一季度末，总体合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国(guó)酒业资深评(píng)论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在(zài)价(jià)格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明(míng)除茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半(bàn)年(nián)中秋(qiū)节后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的(de)看法，他(tā)认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会(huì)得到(dào)很大的(de)缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的(de)库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五粮液(yè)在投(tóu)资(zī)者关系互动平(píng)台回答投资者关于库存(cún)的问(wèn)题(tí)时(shí)就谈(tán)到，五(wǔ)粮液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景(jǐng)大(dà)减(jiǎn)，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成了社(shè)会库存积(jī)压(yā)。从(cóng)产能来看，近俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不(bù)争的事实，未来仍(réng)然是(shì)趋势(shì)之一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然需(xū)要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节(jié)都在(zài)努力，其中(zhōng)最关键的(de)是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大(dà)小酒企(qǐ)均(jūn)在营销上(shàng)大手笔撒(sā)钱(qián)，大部分(fēn)酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能(néng)在(zài)新周期中(zhōng)胜出。

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