金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的一(yī)封声(shēng)明(míng)，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的(de)偿债能(néng)力已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地方(fāng)债(zhài)务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和(hé)包括(kuò)城(chéng)投债(zhài)在内的(de)各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长(zhǎng)迅(xùn)猛(měng)。包(bāo)括(kuò)银(yín)行、保险、基金(jīn)等在内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出(chū)，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下(xià)，地方政府的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之间债务余(yú)额(é)的比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大(dà)中央政府(fǔ)的(de)发债规模(mó)，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处(chù)置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为地方债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发行(xíng)的公司债(zhài)券和(hé)中(zhōng)期票据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府(fǔ)下(xià)设(shè)的(de)投(tóu)融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市(shì)场化的企业。城投的(de)债务主要(yào)包括向(xiàng)银行(xíng)借(jiè)款和(hé)发(fā)行债券融(róng)资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权(quán)融资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平台实际(jì)上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的(de)一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平(píng)台的债(zhài)券(quàn)余(yú)额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书的高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还(hái)贷方式(shì)的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢)城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其(qí)对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利(lì)息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云(yún)南(nán)和天津等(děng)近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅(fú)相较全国(guó)更(gèng)小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅(fú)也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持(chí)续(xù)举债来实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要(yào)确(què)保城投(tóu)债不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司(sī)能(néng)够具备低成本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家(jiā)的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给(gěi)予政策上(shàng)的支(zhī)持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国(g铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢uó)资委在对(duì)政(zhèng)协十三(sān)届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出(chū)台制度规定及(jí)操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规(guī)范化退出的有效(xiào)方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股权(quán)获得收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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