事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计(jì)局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求(qiú)相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济(jì)的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一(yī)般滞后(hòu)经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对(duì)低(dī)迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部(bù)分商品价格(gé)回落等。年初(chū)以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于(yú)食品和非(fēi)食品中的商(shāng)品(pǐn)、不(bù)完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖(tuō)累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具(jù)用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域(yù)、线下消费相关的(de)商品(pǐn)和(hé)服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续(xù)体现(xiàn)。终(zhōng)端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步增强(qiáng无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗)，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价(jià)延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回(huí)落(luò)，与线下(xià)消费相关的中下游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环(huán)比价(jià)格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造业(yè)价格有所回落(luò)，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终端(duān)制造业价(jià)格有所(suǒ)回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股(gǔ)份(fèn)有限公司(sī)

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