近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发集团(tuán)，其旗下子(zi)公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸(suān)等，其(qí)电(diàn)子级磷(lín)酸产品(pǐn)是半导体加工过程中(zhōng)的关键材料，公司客户包(bāo)括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使用的(de)磷酸(suān)，原来不只是常规(guī)的食(shí)品级磷(lín)酸，还用到(dào)了更高纯(chún)度(dù)的电子级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)间接控股股东还与第(dì)二大股东有可复(fù)活的(de)对(duì)赌协(xié)议。且(qiě)其(qí)中(zhōng)一(yī)条比较(jiào)少见，即(jí)在兴(xīng)福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要(yào)从事从事湿电子(zi)化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公(gōng)司磷(lín)酸产品(pǐn)按照纯度等级(jí)分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电(diàn)子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的(de)纯度等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子(zi)在生产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会产生部分食品(pǐn)级磷(lín)酸、工业级硫(liú)酸(suān)等(děng)产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营业(yè)务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收(shōu)入摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年第(dì)二大客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内容为磷(lín)酸产品。这个销售(shòu)金(jīn)额比兴福电(diàn)子(zi)当年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入(rù)多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福(fú)电子电(diàn)子级磷酸(suān)产品(pǐn)除销售给集成电路行业、显示面板行业(yè)客户外，还销售给可口(kǒu)可乐公(gōng)司、化工(gōng)品贸易(yì)商等其他行业客户。由于(yú)可(kě)口可乐公司对磷酸产品的品质要求高(gāo)于一(yī)般的(de)食品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司销售给可(kě)口可(kě)乐(lè)公司的磷(lín)酸产品(pǐn)等级实(shí)际为符(fú)合食(shí)品(pǐn)级(jí)要求的面板级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的营业收入分(fēn)别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净(jìng)利润分别(bié)为-0.家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗22亿(yì)元、1亿元、1.9家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗1亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期会计差(chà)错更正及追溯调整，比如兴福(fú)电子原(yuán)报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第(dì)二个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子(zi)2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人(rén)对(duì)记者(zhě)表示(shì)，非经(jīng)常性损(sǔn)益是指公司发生的与(yǔ)经营(yíng)业(yè)务无(wú)直接关(guān)系，或是虽与经营业(yè)务相关，但由于其性质(zhì)、金额(é)或发(fā)生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福电(diàn)子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2020年(nián)至(zhì)2022年业(yè)绩增(zēng)长与主(zhǔ)营业务毛(máo)利率提升有(yǒu)关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超(chāo)过申报稿(gǎo)列举的同行业(yè)可(kě)比公司平均水平。对(duì)此，兴福电子在(zài)申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多集成电路客(kè)户的产品认证及批量供(gōng)货(huò)，毛利率水(shuǐ)平较高的(de)集成(chéng)电路用湿电子(zi)化学品销(xiāo)售收入占比持续提升，且公(gōng)司(sī)根据部分产品原材料价(jià)格上(shàng)涨情况(kuàng)适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情况下，兴(xīng)福电子未来毛利率还有多(duō)少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东(dōng)为上市公司兴发集团，其直(zhí)接持有(yǒu)兴福电子(zi) 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福电子(zi)的(de)间接控股(gǔ)股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二(èr)大股东为国家集成电路基金二期，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌兴发与国(guó)家集成电路基(jī)金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协(xié)议(yì)已经终(zhōng)止，但回购权和随(suí)售权存在(zài)可以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件(jiàn)，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是(shì)指通过上市(shì)委审议，还是指拿到证监会(huì)批(pī)文？

　　如果是(shì)指通(tōng)过上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有(yǒu)上会结果的企业比(bǐ)较(jiào)少，但(dàn)不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶(jiē)段(duàn)的合合信息和先正(zhèng)达，受理日(rì)期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示(shì)，20家(jiā)提交注册(cè)的企业中有2家受理(lǐ)日(rì)期(qī)已经(jīng)过去18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个(gè)？如果18个月(yuè)后，彼时兴福(fú)电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股(gǔ)，占(zhàn)发行后总股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福(fú)电子达(dá)到(dào)的目(mù)标估值为54亿元。值(zhí)得一提(tí)的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月(yuè)对兴福电子(zi)增资(zī)时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如(rú)何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联采购主(zhǔ)要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三(sān)氧(yǎng)化硫等原材料、电(diàn)力等能(néng)源以(yǐ)及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性(xìng)关联采购(gòu)金额（不含建筑(zhù)工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)的下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主(zhǔ)要原材料的关联采购(gòu)占比较高。比(bǐ)如(rú)，报告期内，公(gōng)司普(pǔ)通黄磷关(guān)联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的(de)比(bǐ)例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是控股股东兴发(fā)集团合(hé)并(bìng)报表范围内唯一从事湿电子化(huà)学品相关业务(wù)的主体，与兴发集(jí)团(tuán)及其控制的其他公司(sī)主营业务及应用(yòng)领域(yù)不同。

　　虽(suī)然兴福电(diàn)子没(méi)有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但(dàn)兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季(jì)度(dù)的(de)业(yè)绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收(shōu)入(rù)为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利(lì)润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表(biǎo)示，归母净(jìng)利润较上年(nián)同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变(biàn)化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性(xìng)产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今年(nián)一(yī)季度跌幅扩大(dà)，至一(yī)季度(dù)末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在(zài)价格下跌(diē)过程中，公司(sī)上述产品产销量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团(tuán)也在(zài)公告中谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿电子(zi)化学品、特种化学品、食(shí)品(pǐn)添(tiān)加剂等成长性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团(tuán)另(lìng)一则(zé)公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第一季(jì)度(dù)平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计(jì)口径不太一样(yàng)，销量数据不(bù)太(tài)好找，所(suǒ)以不(bù)太好(hǎo)具(jù)体判断湿电子化学品相(xiāng)关收入(rù)的变化。

　　那(nà)么(me)，在平均售价(jià)下(xià)降16.44％的情况下，兴福(fú)电(diàn)子2023年(nián)第(dì)一季度(dù)的业绩具体表现如(rú)何(hé)？

　　平均售价(jià)摘要，数据(jù)来源：兴发(fā)集团公告

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城(chéng)市管理执法(fǎ)局的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证建设房屋(wū)，总违(wéi)法建筑面(miàn)积为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴发集团的副总(zǒng)经(jīng)理赵勇于(yú)2023年4月被上交(jiāo)所(suǒ)予(yǔ)以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可转债构成(chéng)短(duǎn)线交(jiāo)易(yì)。

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