2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的(de)基(jī)金中，中(zhōng)国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构代表接(jiē)受本报(bào)采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太区(qū)首席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等持续(xù)发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人(rén)士认为人工智能将为各(gè)个(gè)行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存(cún)款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获(huò)得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下(xià)半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可(kě)能(néng)实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲(zhōu)地区(qū)中国，日本(běn)过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中国经济(jì)复苏在全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的(de)道(dào)路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高利率(lǜ)几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济(jì)的压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日(rì)本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期(qī)则是从(cóng)去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要太(tài)强(qiáng)的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度最大(dà)的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预期温和等(děng)，欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济(jì)已(yǐ)避开(kāi)冬季(jì)陷入(rù)严重衰(shuāi)退的(de)最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货(huò)币政策区(qū)间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的概(gài)率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜(qián)在降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的(de)可能，这将会是(shì)导致美国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持(chí)这一(yī)水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带来冷却经济(jì)的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也(yě)开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落(luò)的速度(dù)不够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见，他(tā)对于(yú)降低通胀的(de)决(jué)心还是(shì)非常明显的(de)，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题(tí)，市(shì)场对美联储加(jiā)息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四(sì)季度开(kāi)始逐步调(diào)整利(lì)率水平(píng)，以(yǐ)实现(xiàn)利率的(de)正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这已经在(zài)全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了。不(bù)论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期(qī)成本上升(shēng)带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息(xī)后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一(yī)次减息。但是美联(lián)储现在论(lùn)调还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分(fēn)美联(lián)储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我们(men)要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国(guó)经(jīng)济的实际(jì)情(qíng)况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及(jí)防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体系风险继续累(lèi)积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性(xìng)较高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评(píng)级信用债会(huì)在大类资产中取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结(jié)束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能(néng)利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底(dǐ)才(cái)会构成股市(shì)反弹的(de)充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现在(zài)美(měi)联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时(shí)通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的(de)高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次(cì)加息(xī)前(qián)后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及(jí)通(tōng)胀下降压(yā)低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是(shì)比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是无可厚非是什么意思比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需(xū)要消耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服(fú)务(wù)器，以及(jí)配(pèi)套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去(qù)年年(nián)底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部(bù)署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另(lìng)一(yī)类是(shì)部署(shǔ)到(dào)私(sī)有云(yún)上的(de)大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据(jù)部(bù)署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的(de)格局，投(tóu)资机会主要(yào)来源于下游潜在(zài)的目标用(yòng)户(hù)群体规模较大(dà)、用户的(de)付(fù)费意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展，今年成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在数(shù)据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上无可厚非是什么意思升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫(yì)情时(shí)代，会更关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的(de)发展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练(liàn)与(yǔ)推理(lǐ)需(xū)要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标注服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及(jí)业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技术研发的(de)知情权(quán)以及行业自律是有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人(rén)工智能安(ān)全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解(jiě)现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定(dìng)基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定时间观察其对(duì)社(shè)会产生(shēng)的(de)影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的(de)自律(lǜ)性暂停可能(néng)难(nán)以有效执行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步(bù)研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户(hù)隐私(sī)和企业(yè)机密，因此现在越来越多的(de)企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立法进(jìn)度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智能服务(wù)提供者(zhě)应该(gāi)承担信息安(ān)全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等(děng)工作，我们(men)相信在生成式人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为(wèi)优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国(guó)股票的估(gū)值(zhí)相对(duì)于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等(děng)级的(de)企业债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来(lái)越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企(qǐ)业债，它(tā)的信(xìn)用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚(yà)洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持(chí)相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票(piào)优于(yú)债(zhài)券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总需求下(xià)降和中国复(fù)苏(sū)缓(huǎn)慢的(de)影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影响的(de)估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国(guó)的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券(quàn)也(yě)会受益(yì)。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们(men)的(de)股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市(shì)场，特(tè)别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债(zhài)券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够提供不(bù)错的(de)收益率，而且即使在经济(jì)下行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美(měi)元(yuán)走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和(hé)黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带(dài)来的(de)分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类(lèi)别成长股受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由(yóu)于需(xū)求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和(hé)绝(jué)对估值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于(yú)权(quán)益市(shì)场，风格(gé)上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医(yī)药、军工(gōng)、食(shí)品饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息(xī)的(de)优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字(zì)中国建设(shè)方(fāng)向，受益于复(fù)苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部(bù)分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的(de)定(dìng)价(jià)不足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币(bì)汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于一篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元(yuán)强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场(chǎng)。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱(ruò)的(de)预期应(yīng)该会支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了(le)对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在美(měi)国，政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)通常受益(yì)于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的(de)预期而(ér)扩大(dà)。

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