近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元(yuán)且净利(lì)润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子公司兴福电(diàn)子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸等，其(qí)电(diàn)子级(jí)磷酸产(chǎn)品是半导(dǎo)体(tǐ)加工过程中的关键材料，公司客户包括长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获得大基金(jīn)二期(qī)入(rù)股。

　　不过(guò)有意(yì)思的是，兴福电(diàn)子(zi)第二大(dà)客户竟(jìng)然是(shì)可口(kǒu)可乐，这也无意间透露了一(yī)个冷知(zhī)识——可口(kǒu)可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸(suān)，原来不只是常规(guī)的(de)食品级磷酸，还(hái)用到了(le)更(gèng)高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东还与第二大股(gǔ)东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要从事从事(shì)湿电(diàn)子化学品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按(àn)照纯度等级(jí)分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷(lín)酸(suān)可分为IC级(jí)磷(lín)酸和(hé)面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在(zài)生产电(diàn)子级磷(lín)酸、电子级硫(liú)酸的(de)同(tóng)时会产生部分食(shí)品级磷酸(suān)、工业(yè)级硫(liú)酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收入摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　这(zhè)里有个点值得一(yī)看，兴(xīng)福(fú)电子2022年第二大客户为可(kě)口可乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要销(xiāo)售(shòu)内容为磷(lín)酸(suān)产品。这个销售(shòu)金(jīn)额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业(yè)务收(shōu)入(rù)多出(chū)了4994.81万元。原因是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)电子(zi)级磷酸(suān)产(chǎn)品除销售给集成电路(lù)行业、显示面板行业客户(hù)外，还(hái)销售给可口可(kě)乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由(yóu)于(yú)可口可乐公(gōng)司对磷酸(suān)产品的品(pǐn)质要求高于(yú)一般的(de)食品级(jí)磷酸(suān)，公司销(xiāo)售给可口可乐公司(sī)的磷酸产(chǎn)品等级实(shí)际(jì)为符(fú)合(hé)食品级要(yào)求的面板级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告(gào)期”）的(de)营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点(diǎn)。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期会计(jì)差错(cuò)更正及追溯调整，比如兴福电子(zi)原报表2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非(fēi)经常(cháng)性损益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所(suǒ)合(hé)伙人对(duì)记者表示(shì)，非经常性损(sǔn)益是指公(gōng)司发生的与经营业务无直接关系(xì)，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但(dàn)由于其性质、金额或(huò)发生(shēng)频率(lǜ)，影响了(le)真实、公允地反映公司(sī)正常盈利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第(dì)三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年(nián)的有关毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列举的(de)同行业可比公司(sī)平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现(xiàn)众多集(jí)成电(diàn)路客户的产品认证及批量供(gōng)货，毛利率水平较高的集成电路用(yòng)湿电子(zi)化学品销售收入占比持续提升(shēng)，且(qiě)公司根据部(bù)分(fēn)产品原材料价格上涨情况(kuàng)适时调高了产品(pǐn)销(xiāo)售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未(wèi)来毛利率还有多少上升(shēng)空(kōng)间(jiān)？如(rú)果不靠涨(zhǎng)价，兴福电(diàn)子未(wèi)来是(shì)否还(hái)能持续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴(xīng)福(fú)电子的间接控(kòng)股股(gǔ)东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为(wèi)国家集成电路基(jī)金(jīn)二(èr)期(qī)，持股比例为(wèi)9.62％。需要(yào)指出的是，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国(guó)家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但(dàn)回购权和随(suí)售权存在可以“复活(huó)”的(de)条(tiáo)件，且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如(rú)果是(shì)指通过(guò)上市委审议，虽然(rán)申报(bào)IPO后的(de)18个月(yuè)内没有(yǒu)上会(huì)结果的(de)企业比(bǐ)较(jiào)少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正(zhèng)常待审核阶(jiē)段(duàn)的合合(hé)信息和先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批(pī)文，也(yě)有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家(jiā)受理日期(qī)已经过(guò)去(qù)18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子(zi)合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报(bào)稿

　　另外(wài)，兴福(fú)电(diàn)子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行(xíng)不超过1亿股(gǔ)，占发(fā)行(xíng)后总股(gǔ)份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子(zi)达到的目标估值为54亿元。值(z五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legatohí)得一提的是(shì)，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司(sī)的(de)投(tóu)后估值为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资(zī)者的增值率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采购主要系向关(guān)联方采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材(cái)料、电力等能源以(yǐ)及(jí)建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子(zi)的重(zhòng)大经常性(xìng)关联(lián)采购金额（不含建(jiàn)筑工(gōng)程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成(chéng)本(běn)的比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间(jiān)接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发(fā)的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材(cái)料的关联采购占比较高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联(lián)采购金额占同(tóng)类产品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内(nèi)液体(tǐ)三氧化(huà)硫关(guān)联采购金(jīn)额(é)占同类产(chǎn)品采购总额的比例均五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发集团合(hé)并报表范围内唯(wéi)一从事湿电子(zi)化学品相关业务的主体，与兴发集(jí)团及其控制的其他公司主(zhǔ)营业务(wù)及(jí)应用领域不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电(diàn)子没(méi)有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度业绩进行(xíng)预(yù)测，但兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度的业绩(jì)并(bìng)不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归(guī)母净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团(tuán)在公告中表示，归母净(jìng)利润较(jiào)上(shàng)年(nián)同(tóng)期大幅降(jiàng)低，主要(yào)是受市(shì)场供需变化影(yǐng)响，自2022年(nián)下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市(shì)场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格(gé)已跌(diē)至行业(yè)成本线附近，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行业成本线。在价格(gé)下跌过(guò)程中，公司上述产品(pǐn)产销(xiāo)量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈(tán)及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿(shī)电(diàn)子化学品、特种化学(xué)品、食品添加剂等(děng)成长性产品市场(chǎng)需求总(zǒng)体(tǐ)良好(hǎo)，盈利(lì)能(néng)力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)2023年(nián)第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第(dì)一(yī)季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团(tuán)2022年(nián)第一季度统计口径不太一样，销量数据(jù)不太好找(zhǎo)，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子化(huà)学品相(xiāng)关收入的(de)变化(huà)。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子(zi)2023年第(dì)一(yī)季度(dù)的(de)业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴(xīng)发集(jí)团(tuán)公(gōng)告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市(shì)管(guǎn)理执法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴福(fú)电子无证(zhèng)建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团(tuán)的副总经(jīng)理赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月(yuè)被上交所(suǒ)予以监管警示的决(jué)定(dìng)，原因(yīn)是赵勇交(jiāo)易兴发集(jí)团可(kě)转债构成短线交易。

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