事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益(yì)率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当(dāng)前利率处于什么(me)水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高(gāo)的区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性(xìng)的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关存(cún)款实(shí)际(jì)利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制(zhì)银行的(de)平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三(sān)：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下(xià)调的(de)开(kāi)始，源于目前(qián)存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全(quán)面下调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业(yè)投资：开工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限：国有银(yín)行（特(tè)指(zhǐ)工(gōng)农、中(zhōng)、建(jiàn)四(sì)大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是(shì)什么(me)？

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支取，按(àn)存款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一天通知存款和(hé)七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须提前七(qī)天通知(zhī)约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款面向个人(rén)和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对(duì)协定额度(dù)以内的(de)部(bù)分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的(de)每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部(bù)分按(àn)中(zhōng)国人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的(de)存款。协定存款面(miàn)向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何(hé)需要(yào)规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的(de)利率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限被(bèi)设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规(guī)上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。我们(men)在梳理过(guò)程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超过利(lì)率新规上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致(zhì)部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内(nèi)，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人(rén)存(cún)款推动，资管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人(rén)存款的规(guī)模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存(cún)款同(tóng)比首次由增转降，居民(mín)资(zī)产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下(xià)行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二(èr)是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至(zhì)今其(qí)他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利(lì)率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)和协定存款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不利于商业(yè)银行整体(tǐ)负债(zhài)端成本的(de)下降(jiàng)，也成为本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率的(de)触(chù)发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前(qián)十年期国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机制建立了(le)存款(kuǎn)利率市(shì)场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行(xíng)下(xià)调存款利(lì)率，如(rú)一(yī)年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一过后因城(c区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点héng)施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行了(le)公积(jī)金(jīn)贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金(jīn)与基(jī)建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连周(zhōu)下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回(huí)落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济(jì)数据(jù)

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏(hóng)观研究报(bào)告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点