文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发(fā)布4月全(quán)国(guó)规模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)绩效数据(jù)。4月份，规模(mó)以上工业企业(yè)营业收入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润(rùn)累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利(lì)润的量、价(jià)、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下(xià)探(tàn)幅(fú)度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然(rán)较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利(lì)润增速出现明显分化(huà)，中游原(yuán)材料加工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外(wài)部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动力。按当月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月份表现较(jiào)好(hǎo)的(de)行业主要(yào)有：汽(qì)车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的(de)下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行业(yè)中，有26个行(xíng)业的(de)营业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)出(chū)现回(huí)升(shēng)，其他13个行业的营业利(lì)润累(lèi)计增速均出(chū)现(xiàn)回落，其中回(huí)落幅(fú)度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰(shì)等行业，回升(shēng)幅(fú)度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等(děng)行业。

　　豫n是河南哪里的车牌t="招商宏观 | 中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速(sù)明显回升(shēng)——4月工业企业利润(rùn)分析(xī)" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230527172425455.png">

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相(xiāng)比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业(yè)收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累计(jì)同比降(jiàng)幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利润同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份制(zhì)企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增(zēng)速(sù)依然(rán)为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造业的(de)利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增速(sù)回(huí)升幅度较(jiào)大，豫n是河南哪里的车牌成为整体工业(yè)企业利润增速(sù)的(de)主要(yào)拉动项。其中通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及(jí)器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的(de)提(tí)升(shēng)和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利润增速降幅由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同(tóng)期基数较(jiào)低，汽车制造业当月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼(liàn)加工(gōng)、专(zhuān)用(yòng)设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计(jì)算(suàn)机通信和(hé)电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船(chuán)舶(bó)航(háng)空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速(sù)出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车(chē)制(zhì)造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造等多(duō)个行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行(xíng)业的利润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速向上爬坡(pō)的(de)节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品(pǐn)和(hé)医药制造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造和(hé)印(yìn)刷和记(jì)录(lù)媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润(rùn)增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机(jī)械和设备修理、电力热(rè)力利(lì)润增(zēng)速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生产和(hé)供应利(lì)润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。其中机(jī)械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)利润(rùn)累计增速上(shàng)升幅(fú)度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计同比(bǐ)增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅(fú)略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布(bù)的(de)工业企业(yè)利(lì)润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前正处(chù)于(yú)第6次(cì)工业(yè)企业利(lì)润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最(zuì)近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来(lái)演(yǎn)绎的话(huà)，至(zhì)少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时(shí)间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也需(xū)等到四(sì)季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导致企业的(de)产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大(dà)概率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗(luó)丹(dān)

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