2023年前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高(gāo)企，美(měi)联(lián)储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据(jù面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别)显示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的(de)基金中(zhōng)，中国股票(piào)基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公(gōng)会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大(dà)机(jī)构(gòu)代表接受(shòu)本(běn)报采访解析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区(qū)首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国(guó)经济(jì)持续(xù)快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它(tā)非(fēi)美货币(bì)可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机(jī)构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日(rì)本(běn)可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚(yà)洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过(guò)去(qù)几年受到疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来(lái)，日本(běn)的(de)经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏在全球起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度超出预期的(de)情况下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如果下半年(nián)财政和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流(liú)动(dòng)性(xìng)和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实(shí)质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利(lì)率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是(shì)高利率环境对经济(jì)的(de)压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预(yù)期。日(rì)本目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松货(huò)币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持货币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束(shù)因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的(de)内生(shēng)修复动(dòng)力(lì)，并不(bù)需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济增(zēng)长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复(fù)是否结(jié)束、以及(jí)修复(fù)力度(dù)最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和(hé)男(nán)维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短期调(diào)整货(huò)币政策(cè)区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能(néng)。随着(zhe)劳工参与率的(de)提高(gāo)，以及(jí)新增就(jiù)业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的(de)可(kě)能，这将会(huì)是导致(zhì)美国经济名义(yì)上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来(lái)12个(gè)月出(chū)现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美(měi)国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回到(dào)美联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或(huò)许已经(jīng)结(jié)束(shù)。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年上半年才会(huì)认(rèn)真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是(shì)回(huí)落的速度不够快，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温和的(de)经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决心还是非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别trong>丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对(duì)美联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第(dì)四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了(le)。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个(gè)技(jì)术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会(huì)有一次减息(xī)。但是美联储现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图(tú)看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年(nián)前(qián)不(bù)会(huì)减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累(lèi)积并形(xíng)成进一步的(de)风险事件，可能会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高，在(zài)此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大类资(zī)产中(zhōng)取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联(lián)储可能(néng)在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美(měi)联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测(cè)。一(yī)直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时(shí)候，做工具的(de)大(dà)概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动(dòng)数(shù)字化的进(jìn)程(chéng)，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链已经陆(lù)续(xù)收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括(kuò)模(mó)型的(de)API接口调用、模型的(de)分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要(yào)根据(jù)部署成(chéng)本来(lái)收(shōu)费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多(duō)元(yuán)，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理(lǐ)、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机会主要来(lái)源(yuán)于(yú)下游潜(qián)在的目标用户(hù)群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿强或者用户(hù)的使(shǐ)用时(shí)长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在(zài)今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时(shí)代(dài)，会更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深(shēn)度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服(fú)务商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业(yè)将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人(rén)等(děng)以(yǐ)满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发的知情权(quán)以(yǐ)及(jí)行(xíng)业(yè)自律是有其(qí)必要性的。一(yī)方(fāng)面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能(néng)安(ān)全与(yǔ)可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助于提(tí)高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业(yè)理解现(xiàn)有模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观(guān)察其对社(shè)会产生(shēng)的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的(de)自(zì)律性暂停(tíng)可(kě)能难以有效(xiào)执行。人工智能(néng)行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推(tuī)进研(yán)究(jiū)旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了(le)偏差，而(ér)更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的(de)法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在(zài)公(gōng)有(yǒu)云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的(de)企业客户开始转向(xiàng)规划(huà)私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人(rén)工(gōng)智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担(dān)信息(xī)安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定(dìng)收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持(chí)续(xù)放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国(guó)债，它(tā)的(de)利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些(xiē)债券(quàn)的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投(tóu)资等级的企业(yè)债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较(jiào)低的企业(yè)债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素(sù)带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的(de)港股表现有背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站(zhàn)在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们(men)认为美国(guó)的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤(yóu)为不利(lì)。股(gǔ)票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看(kàn)好(hǎo)新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今(jīn)年债券的(de)表(biǎo)现(xiàn)会优(yōu)于(yú)股(gǔ)票(piào)的(de)表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和投资级别(bié)的债券，能够提(tí)供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策(cè)略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们(men)预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于(yú)供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长(zhǎng)股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于(yú)权益市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块(kuài)。我(wǒ)们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入(rù)利率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一(yī)定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近(jìn)的(de)银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的(de)预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的特征一(yī)致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通常(cháng)受益(yì)于债券(quàn)收益(yì)率的下(xià)降(jiàng)（因为(wèi)市(shì)场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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