4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非(fēi)农就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度>非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边(biān)际回升。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边际改善，或(huò)反映(yìng)制造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部出(chū)现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万(wàn)和(hé)2.0万(wàn)；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下(xià)降，回(huí)落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以(yǐ)及小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低(dī)于其(qí)他工资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升后，与其(qí)他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联(lián)储合意(yì)水(shuǐ)平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺与(yǔ)待(dài)业(yè)人数(shù)之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位(wèi)空缺(quē)和求职(zhí)人之(zhī)比(bǐ)的回落速度接近1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业市场才(cái)能更接(jiē)近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的(de)非农就(jiù)业数据将进(jìn)一(yī)步削(xuē)弱联储的降息(xī)意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠(dié)加工资增(zēng)速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银行等区(qū)域银行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大不(bù)确(què)定性（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银(yín)行(xíng)危机以(yǐ)及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡(dàng)可能性加(jiā)大(dà)，不排除金(jīn)融(róng)风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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