私募基金运作即将迎来更(gèng)全面的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证券(quàn)投资基(jī)金业协会(huì)（下称中基协）就(jiù)起草(cǎo)的《私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私募证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基协实施(shī)登记备案以来，我国私募证券投资基(jī)金行业发展迅速(sù)，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存(cún)续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证(zhèng)券投资基金交易策略逐(zhú)步多(duō)元化，交(jiāo)易(yì)活跃，投资资(zī)产覆(fù)盖股(gǔ)票、基金、债券和(hé)场内外衍生(shēng)品，已(yǐ)经成为资本市场重要的(de)机构投资者之(zhī)一。中(zhōng)基协结合私募证券投资基金行业实践，坚(jiān)持规范发展和问题导向，起草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确(què)底线要求，针(zhēn)对重(zhòng)点(diǎn)问题予以规范(fàn)，完善私募证券投资基(jī)金运作(zuò)规(guī)则(zé)体系。

　　本次征求意见的(de)《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金募集、投资(zī)、运作管(guǎn)理等环节提出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及(jí)存续门槛要求(qiú)上，明确私(sī)募(mù)证券投资基金初始募集及存续规(guī)模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后(hòu)的(de)《私募(mù)投资基金登记(jì)备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一(yī)步明确(què)了私募登记备案标准，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金(jīn)规模不低(dī)于1000万(wàn)元人民币。此(cǐ)次《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合同中应当(dāng)明确约定，除市场波动(dòng)导致净值变化外(wài)，连续60个交易日(rì)出现基(jī)金(jīn)资(zī)产净值(zhí)低(dī)于1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投资基金进入清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作(zuò)指引》在衔(xián)接(jiē)《备案办法》募集(jí)规模的(de)基础上，增加(jiā)了存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金后再赎回(huí)的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现(xiàn)行(xíng)业的“扶强除(chú)劣(liè)”趋势，中小规(guī)模的私募生(shēng)存难度越(yuè)来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性(xìng)风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私(sī)募证券投资基金开放(fàng)申赎频率(lǜ)不得高于(yú)每月(yuè)一次。为引导投资者理性投(tóu)资(zī)、长期(qī)投资，《运作指引(yǐn)》明确基(jī)金合同应(yīng)当(dāng)约定投资者(zhě)不少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求(qiú)方面，离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性在组合投资(zī)要(yào)求上，为引导私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管(guǎn)理人提升专业(yè)投资能力，组合投资、分(fēn)散风(fēng)险，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)采取资产组(zǔ)合的方(fāng)式进行(xíng)投(tóu)资。单(dān)只私(sī)募证券投资基(jī)金投资(zī)于同(tóng)一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该(gāi)基金(jīn)净(jìng)资产的25％；同一私募基金管理人(rén)管理的全部私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该资(zī)产的25％。银(yín)行活期(qī)存(cún)款、国(guó)债、中央银行票(piào)据、政策性金融债、地方(fāng)政府债(zhài)券、公开(kāi)募集基金等中国证监(jiān)会、协会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)明(míng)确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金架构应(yīng)当清(qīng)晰、透(tòu)明，不得通过(guò)设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私募(mù)证券投资基金投资于其他(tā)私募证券投资基金(jīn)或者金融机构发行的资产管(guǎn)理产品的，应(yīng)当明(míng)确约定所(suǒ)投资的私募(mù)证券投(tóu)资基金或者资产管理产品不再投(tóu)资除公开(kāi)募(mù)集基金(jīn)以外(wài)的(de)其他私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配(pèi)置为(wèi)目(mù)标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生(shēng)品交易异化为股票、债(zhài)券等场(chǎng)内标的(de)的(de)杠杆融资(zī)工具，不得(dé)为不(bù)适格(gé)投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要求方面，要求私募证券(quàn)投资基金管理人建立(lì)健全内部制(zhì)度，遵循投资(zī)者利(lì)益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基(jī)金在交(jiāo)易系(xì)统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保存(cún)、产品命名(míng)等方(fāng)面提出规范要求(qiú)。进一步细化对私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金投(tóu)资运作（如衍生(shēng)品、境外资(zī)产(chǎn)等(děng)特殊交易）的信(xìn)息披(pī)露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人和(hé)私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要(yào)求(qiú)规(guī)模以上私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人定期开展压力测(cè)试、建立风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同(tóng)一实际控制人(rén)控(kòng)制(zhì)的私募基(jī)金管理人在(zài)最近一年度(dù)末(mò)合计基金管理规模在(zài)20亿(yì)元以(yǐ)上的，应(yīng)当持续建立健(jiàn)全流动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预警与应(yīng)急处置、关于预警线与止(zhǐ)损(sǔn)线的风险管理制度，每季度至少进行一(yī)次压(yā)力测试。私募基金管理人应当结合市场状况和自(zì)身管理能力制定并持续更新流动性风(fēng)险应(yīng)急预(yù)案，明确预(yù)案触发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明(míng)确(què)禁止通道业务(wù)，私募基金管理人应当对投资(zī)者(zhě)资金来(lái)源的(de)合(hé)规(guī)性进行审查(chá)，不(bù)得(dé)由投资者或其指定第(dì)三(sān)方(fāng)下达(dá)投资(zī)指令或(huò)者自行负责投资运(yùn)作，不得为金融机构、其他私募(mù)基金(jīn)管理人，金(jīn)融机构资产管理产(chǎn)品(pǐn)以及其他私募基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投资者门槛(kǎn)等监(jiān)管要求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记者表示，综合来看，私募监管的(de)实际标准在向金融机构管理标(biāo)准看(kàn)齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水平落实，执行后会(huì)快速抹平私募基金相对其他(tā)资管产品的(de)灵活(huó)度(dù)，让资金(jīn)方的(de)投放偏好回到策略表现及管理人的(de)离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性整体运营和服务(wù)水平上，而非政策监(jiān)管红利(lì)。这(zhè)将更有利于行(xíng)业的(de)健康发展，回归管(guǎn)理(lǐ)本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老基(jī)金的套利空间，对存量(liàng)基金针(zhēn)对不(bù)同情况提出差异化整改要求，并对(duì)重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求(qiú)、开展通道业务(wù)、不符(fú)合最低存续(xù)规模等触及底线(xiàn)要求的(de)存量基金，《运作指引》施行后不(bù)得新增募集规模及投资(zī)者(zhě)，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投资活(huó)动(dòng)获得(dé)须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资(zī)要(yào)求的(de)，给予(yǔ)12个(gè)月整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基金新募集(jí)的(de)投资者要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存(cún)量(liàng)基(jī)金发生基金合(hé)同变更的，变(biàn)更后内容(róng)应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限(xiàn)发生(shēng)变(biàn)化的，应(yīng)当按照《运(yùn)作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续期(qī)限(xiàn)的(de)私募证券(quàn)投资(zī)基金，要求(qiú)在《运(yùn)作指引》施(shī)行后12个月内，修改基(jī)金合(hé)同(tóng)，约(yuē)定明(míng)确的基金存续期，以促(cù)进(jìn)目前存量永(yǒng)续基金限(xiàn)期整改。

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