公募基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式(shì)和券商结算模(mó)式(shì)之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合作推出。目(mù)前正在发(fā)行的易(yì)方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ET成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份F将由易方(fāng)达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方目(mù)光，据(jù)业内(nèi)人士透(tòu)露，除了(le)广发证券(quàn)有落地(dì)的基(jī)金产品(pǐn)之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注(zhù)研(yán)究这一新的模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基(jī)金结算模式(shì)迎来(lái)新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算(suàn)模式，最大限度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基(jī)金(jīn)25年(nián)的(de)历(lì)史(shǐ)长河中，托(tuō)管人(rén)结算模式是最早出(chū)现也(yě)是最为成熟的基金结算模(mó)式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动(dòng)券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规(guī)，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行(xíng)业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达(dá)两家基金公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据(jù)了解，其他(tā)券商也在积极研(yán)究这(zhè)一新的(de)业务。”一位业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模(mó)式下，资(zī)金(jīn)存放(fàng)在托管银行的托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无须银证转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这(zhè)也成为类QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金(jīn)集(jí)中存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)银行，在(zài)券商开立的资金账户(hù)无(wú)需实际上(shàng)的银(yín)证转账存入资金，每(měi)个交(jiāo)易日基金(jīn)公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根(gēn)据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余(yú)额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场内(nèi)交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过(guò)经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然保留了原(yuán)先(xiān)券商(shāng)交易结(jié)算模式的(de)交易前端控制、验资验券的优点，同时资(zī)金结算由托管行完成，解决了部(bù)分(fēn)托管行比较关注的托(tuō)管(guǎn)资金归属保管问(wèn)题，一(yī)定程(chéng)度(dù)上调动了托(tuō)管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也(yě)印(yìn)证了券(quàn)商财富管(guǎn)理转型已经进入更加(jiā)成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备(bèi)选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优(yōu)质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务(wù)，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融(róng)机构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他(tā)进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户(hù)交易结算(suàn)资(zī)金的三方存(cún)管框架(jià)，谈及这类模(mó)式的(de)创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令(lìng)对接(jiē)，资金无(wú)需三方存管(guǎn)；二是(shì)交易交(jiāo)收分(fēn)离(lí)：证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资验券；三是(shì)日(rì)终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人(rén)系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易前端(duān)验资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式(shì)创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的(de)交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有哪些(xiē)优(yōu)劣势(shì)？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度(dù)分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端(duān)业(yè)务(wù)也(yě)是通过券(quàn)商完(wán)成，可(kě)以(yǐ)全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验(yàn)资验券，可有效(xiào)防控异(yì)常交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金(jīn)管理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行(xíng)结(jié)算模式，有两方面好处(chù)：一是(shì)，加(jiā)强了交易前端(duān)验(yàn)资验券功能(néng)，优化交易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利(lì)益，有利于券商代(dài)买(mǎi)市(shì)占(zhàn)率的(de)提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一(yī)是(shì)，无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外资(zī)金(jīn)分布(bù)，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于(yú)基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资(zī)金使用(yòng)效率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势(shì)。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可(kě)调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提升，同(tóng)时也(yě)简化了开户环节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登(dēng)记确(què)认；而相比(bǐ)托管人结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能，可优化交易(yì)监控(kòng)和头(tóu)寸透支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要(yào)优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中于原来(lái)的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行(xíng)和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时(shí)间范(fàn)围限制(zhì)的(de)痛点。日常(cháng)投资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资(zī)金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确各方职责所在(zài)，以及完善业(yè)务(wù)风险管理。通过(guò)交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验(yàn)券可(kě)有(yǒu)效(xiào)防控异常(cháng)交易和(hé)超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资(zī)金对账实(shí)现证券公司(sī)与(yǔ)托(tuō)管人系统对(duì)接对账，可防范资金(jīn)结(jié)算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结(jié)算模式一致，对(duì)投(tóu)资(zī)组合而言(yán)需按月(yuè)计(jì)算缴纳最低结算备付(fù)金与保证机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商三(sān)方需(xū)每日确立场内/外资金分(fēn)配(pèi)比例。取决于投资组(zǔ)合(hé)交易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头(tóu)部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看(kàn)，不少基金公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉(shè)及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待(dài)解决等问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业(yè)务进(jìn)行(xíng)了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不(bù)大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士(shì)表示，这(zhè)类(lèi)业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托(tuō)管行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可(kě)以同时激(jī)发(fā)银行、券商双方的(de)销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决，成为主(zhǔ)流(liú)结算(suàn)模(mó)式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相(xiāng)关(guān)金融(róng)机构对该模式会保持高度关(guān)注，会(huì)成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人士更有信(xìn)心，认(rèn)为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金(jīn)全额(é)留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提高服(fú)务机构客户(hù)的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博(bó)道基(jī)金就表示，对基(jī)金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下的(de)场内(nèi)交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券相关流程和业务系(xì)统，个别(bié)如清算模块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商(shāng)和托管行的(de)系统改(gǎi)动较大，如在系统直连(lián)、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等(děng)多(duō)个环(huán)节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模(mó)式来(lái)看，主要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司三方(fāng)参与。而记者从(cóng)业内了解到，也(yě)有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展25年(nián)以来(lái)，结算模式发生了(le)重要变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结算的(de)主流模(mó)式。这一模式是(shì)，基金管(guǎn)理人租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进行资(zī)金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动(dòng)试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及(jí)券商财富管理业务高(gāo)速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根据(jù)中金公(gōng)司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种结(jié)算模(mó)式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不同(tóng)的(de)结算模式(shì)，最大(dà)成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份限(xiàn)度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的持续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券商财(cái)富管理业务高速(sù)发展，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式(shì)在(zài)中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度(dù)较大，券结(jié)模式能有效推动券商和(hé)基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示(shì)，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续(xù)开(kāi)始试水，以后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算模式的(de)发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素(sù)，也从(cóng)“投入成本较大、技(jì)术系统探(tàn)索较(jiào)困难(nán)”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体验的(de)舒适度、销售服(fú)务与渠(qú)道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠(qú)道(dào)的中长期(qī)利益(yì)深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会(huì)发(fā)生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模(mó)式”的(de)服务(wù)本质，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司(sī)和证券公司会(huì)受益(yì)于这一发展变(biàn)化(huà)。

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