来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行(xíng)需求释放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造(zào)业从去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向(xiànsnp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样g)被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下(xià)活动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行(xíng)业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格(gé)下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消费需求得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱(qū)动边(biān)snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居(jū)民(mín)收入(rù)向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产后周期相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的(de)复(fù)合增(zēng)速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快(kuài)建设(shè)农业强(qiáng)国(guó)，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居(jū)民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前(qisnp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样án)仍存(cún)在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活(huó)动(dòng)恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。而受(shòu)益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年(nián)一(yī)季(jì)度房地产业增加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的(de)观(guān)测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平(píng)，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的行业景气(qì)度最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量价分位数(shù)水平均处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行业仍(réng)在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，受益(yì)于国内产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是(shì)通用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制(zhì)于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业(yè)生产(chǎn)端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏(piān)高，价(jià)格(gé)仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行业生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于(yú)能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处(chù)在高位，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性需(xū)求得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，保(bǎo)证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于(yú)消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民(mín)收(shōu)入提升和消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情(qíng)前水平(píng)。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)，全(quán)国居(jū)民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从(cóng)居(jū)民(mín)存贷款数据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行业设备(bèi)投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国(guó)内出(chū)口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益(yì)于(yú)RCEP政策(cè)红利(lì)持续(xù)释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年(nián)在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑(huá)和库存(cún)高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修(xiū)复。目前(qián)看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造业(yè)去库进(jìn)程已进(jìn)入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期(qī)权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几周美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国(guó)总体经济活(huó)动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确定性增加和对(duì)流动(dòng)性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物价(jià)水平(píng)温和上(shàng)升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储(chǔ)哈克(kè)称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策(cè)来应对(duì)高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳(wěn)定(dìng)。同日美(měi)联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进(jìn)一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金(jīn)融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)重大不(bù)确定性的(de)来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升(shēng)芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的(de)半(bàn)导体供应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施(shī)。白宫(gōng)需要(yào)开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用于(yú)日常(cháng)开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫国(guó)家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问(wèn)题的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利(lì)率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国资委强调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻(wén)发(fā)布(bù)会，强调要提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力(lì)。接下(xià)来将重点(diǎn)做(zuò)好(hǎo)四(sì)方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定(dìng)汽(qì)车(chē)消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同(tóng)有关(guān)方面优化(huà)就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关(guān)于(yú)营造(zào)放心消费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推(tuī)动(dòng)国资央企(qǐ)着力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新征程中(zhōng)走(zǒu)在(zài)前列，着力提(tí)升(shēng)科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现代化(huà)产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会介(jiè)绍一季度(dù)工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸(mào)企(qǐ)业(yè)的支(zhī)持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是(shì)促(cù)进内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促(cù)进消费；四(sì)是(shì)持(chí)续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

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