2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高(gāo)企(qǐ)，美联(lián)储持续(xù)加息，但(dàn)是(shì)美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英(yīng)国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析(xī)他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太区首(shǒu)席市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持(chí)续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民(mín)币等(děng)其(qí)它非美货币(bì)可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人(rén)工(gōng)智(zhì)能将(jiāng)为各(gè)个行(xíng)业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年(nián)美国经济衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服(fú)务业获诸(zhū)多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思中(zhōng)国(guó)持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企(qǐ)业投资(zī)、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在第一季度(dù)超(chāo)出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思(zhǔ)要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境(jìng)对(duì)经济的压制作(zuò)用会降低(dī)欧美经(jīng)济(jì)的预(yù)期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出(chū)会维(wéi)持货币政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的预期(qī)则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重(zhòng)约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期(qī)性因素作用下，经(jīng)济本(běn)身就有(yǒu)趋势(shì)性(xìng)的内(nèi)生(shēng)修复动力(lì)，并(bìng)不(bù)需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复(fù)，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度最大(dà)的阶段(duàn)已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植(zhí)田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年(nián)美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国(guó)银行(xíng)业的风(fēng)波提(tí)升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)有潜(qián)在降温(wēn)的可(kě)能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区(qū)面(miàn)临(lín)的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时(shí)间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了(le)投资者(zhě)对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经(jīng)最后一次加息(xī)了(le)。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)还没(méi)有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息(xī)或许(xǔ)已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度(dù)不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出(chū)现一个(gè)温(wēn)和的经济(jì)衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑(yì)制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业(yè)问题，市场对(duì)美(měi)联(lián)储加息(xī)的预期发(fā)生了较大(dà)波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降和(hé)投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了(le)。不论(lùn)是(shì)美(měi)国的银(yín)行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性和短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要(yào)动态地(dì)看问题，应根据(jù)未来几个月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息(xī)后(hòu)进入了观察(chá)期。短期，联(lián)储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融风险之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如果美国(guó)金融体(tǐ)系风险继续累积并形成(chéng)进一(yī)步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级(jí)信用(yòng)债会(huì)在大类资产中取得相(xiāng)对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在(zài)下(xià)半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在(zài)美联储加息接近尾声时(shí)通(tōng)常更容易(yì)预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企(qǐ)业已经录得(dé)一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我们(men)认为(wèi)中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推(tuī)理环节都需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服(fú)务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两(liǎng)类(lèi)产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部署的(de)大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用、模型的分(fēn)布式(shì)计(jì)算部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐(qí)放的格局(jú)，投资机(jī)会主要来(lái)源于下游潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户(hù)的使(shǐ)用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据(jù)局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了(le)在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的(de)发展。该(gāi)板块目前估(gū)值处于(yú)历史低(dī)位，随着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进(jìn)，半导体板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题(tí)也将(jiāng)有不俗(sú)表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关(guān)注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器(qì)学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训(xùn)练与推理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞(páng)大的(de)数据集和计算资源进(jìn)行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发(fā)展。数(shù)据(jù)服务(wù)，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等以满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程(chéng)度上增(zēng)加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以及行(xíng)业自(zì)律是有其(qí)必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能(néng)安全与可控性(xìng)的高(gāo)度重视(shì)，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于提高公众(zhòng)对(duì)此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关(guān)法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模(mó)型有助于(yú)行(xíng)业理解(jiě)现有(yǒu)模型(xíng)的风(fēng)险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一(yī)代模(mó)型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要一定时(shí)间(jiān)观察(chá)其(qí)对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人(rén)士(shì)发起的自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会继(jì)续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思(sī)考在使用(yòng)过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制风险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过(guò)程中(zhōng)的数(shù)据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大(dà)模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护(hù)、内容(róng)安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市(shì)场资年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思(zī)产(chǎn)类别(bié)方(fāng)面，固(gù)定收益或者债(zhài)券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果美国(guó)经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不(bù)降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下(xià)走代表这些债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的(de)部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国(guó)的企业(yè)盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差的时(shí)候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格(gé)承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对(duì)能(néng)源跟工业(yè)金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看(kàn)，大(dà)类(lèi)资产相对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息(xī)预(yù)期(qī)的(de)条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上(shàng)，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话(huà)说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们(men)认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的(de)不(bù)确定性。如(rú)果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会(huì)受益(yì)。如果经(jīng)济(jì)出(chū)现(xiàn)严(yán)重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不(bù)看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票投资策(cè)略是(shì)分(fēn)散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认(rèn)为今年(nián)债券(quàn)的表(biǎo)现会(huì)优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别(bié)的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候也(yě)非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要(yào)是因为避(bì)险情绪(xù)的(de)上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)油价会(huì)进(jìn)一步上行，主要(yào)是由于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端(duān)制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环(huán)境(jìng)有利于(yú)权益(yì)市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的(de)吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复(fù)苏(sū)的(de)互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快(kuài)速改(gǎi)善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调(diào)就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达(dá)市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债(zhài)券。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券收(shōu)益(yì)率相对于美(měi)国政府债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩大。

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