金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资(zī)委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关注的(de)焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如(rú)何(hé)如何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构(gòu)投(tóu)资者是地(dì)方债(zhài)的主(zhǔ)要(yào)持有(yǒu)者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩水的(de)背景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆(gān)率水平(píng)并不算高的前(qián)提下，我(wǒ)国(guó)地(dì)方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要(yào)调(diào)整中央和地方之间债(zhài)务(wù)余额(é)的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模(mó)，为(wèi)地方(fāng)经济减(jiǎn)负(fù)。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省份一定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府通(tōng)过(guò)出让国有资(zī)产来偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班末(mò)全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地(dì)方(fāng)政府信(xìn)用(yòng)脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由(yóu)地方政府投(tóu)融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜(dōu)底。但实际戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班上市场仍然把城投债看(kàn)作由地(dì)方政府背书的(de)高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都是(shì)地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与政(zhèng)府(fǔ)无关(guān)的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的(de)增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务(wù)的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一(yī)般债和(hé)专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平(píng)台(tái)的(de)债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时(shí)兑付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其(qí)对(duì)财(cái)力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债(zhài)违(wéi)约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全国的(de)信(xìn)用债市场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加(jiā)权平(píng)均票面利(lì)率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能解决债务(wù)问题，反而会(huì)恶(è)化区(qū)域(yù)信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区(qū)域经济发(fā)展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要(yào)确保城(chéng)投债不违约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司(sī)能(néng)够(gòu)具备低(dī)成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府(fǔ)可否通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央(yāng)给予政策上(shàng)的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资(zī)委(wěi)在对政协(xié)十三届全国委员(yuán)会第五次会(huì)议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出(chū)台(tái)制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出(chū)的有(yǒu)效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获(huò)得收入(rù)偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经(jīng)济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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