文(wén)丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季(jì)结束后资金利率(lǜ)自低位持续上行，即便税期结束，资金利(lì)率却仍未(wèi)回落，反而(ér)进一步走高(gāo)。我们认(rèn)为主要是(shì)源于：①货币(bì)政策力度边际转弱；②税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放(fàng)情况较好，导致银(yín)行资金融出意愿与能力降低。③资金较(jiào)为拥挤导(dǎo)致债市敏感(gǎn)度(dù)增加。考虑假(jiǎ)期和月末因素，预计短期内，资金利(lì)率下(xià)行空间有限，波动(dòng)幅(fú)度(dù)加大，建(jiàn)议投(tóu)资者关注资金面(miàn)的边际变化，警惕流(liú)动性(xìng)大(dà)幅收紧对(duì)债市(sh蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样ì)情绪以及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍近期资金(jīn)利率持续上行。

　　跨季结束后(hòu)资金利率自低位持(chí)续上行(xíng)，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而税期结束后却(què)并未回落(luò)，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上(shàng)行幅度(dù)更大。从隔夜(yè)利率角度观(guān)察，银(yín)行与非(fēi)银机构间流动性分层(céng)现象(xiàng)弱化；此外，隔(gé)夜利率与7天利率的(de)期限利差也明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚(shèn)至已经倒挂。我们认为(wèi)税期结束，资(zī)金(jīn)不松，主要有以下几点原(yuán)因(yīn)：

　　▍其一，货币政策力(lì)度边(biān)际转弱(ruò)。

　　稳健的货币(bì)政策坚持以我(wǒ)为主、稳字(zì)当头，保(bǎo)持货(huò)币信贷合理增长(zhǎng)，确保利率(lǜ)水平(píng)合适，在(zài)追求经(jīng)济(jì)提(tí)振的同时，也注重防范市场过热带来的金融风险。在满足广义流动(dòng)性供需匹配的前提(tí)下，货币工具力度(dù)可能会有所(suǒ)回(huí)摆(bǎi)。从(cóng)央行的具体(tǐ)操作上(shàng)来看，MLF小(xiǎo)幅增量续做，逆回(huí)购投放低量操作，结(jié)构性工具“有进有退”，均预(yù)示后续政(zhèng)策将更加(jiā)“精准有(yǒu)力”，流动性投放趋(qū)于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期走款(kuǎn)叠加(jiā)4月信贷投放情况较好，导致银(yín)行资金融出意愿与能力降(jiàng)低。

　　4月(yuè)18到19日税期缴款，而4月通常是缴税大(dà)月，因此(cǐ蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样)走款可能对银行间流动性带来(lái)了一定的(de)压力。此外，参考近期票(piào)据利(lì)率(lǜ)走势，预计信贷增速较一季度(dù)将会有(yǒu)所(suǒ)放缓，但4月预计仍将保持同比(bǐ)多增的态势。税期缴款叠加(jiā)信(xìn)贷投放，银行(xíng)系(xì)统整体资(zī)金(jīn)流出，因此向(xiàng)同(tóng)业融出的意愿和能(néng)力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可(kě)能(néng)会导致债市脆弱性和敏感度增(zēng)加(jiā)，且投(tóu)资者对于未(wèi)来一个月资(zī)金(jīn)利率上行的担忧(yōu)增加(jiā)。

　　从质押(yā)式回购成(chéng)交(jiāo)量和我们(men)测算的杠杆率来看，虽(suī)然上周受资金收紧影(yǐng)响(xiǎng)，加杠杆(gān)情绪有(yǒu)所降温(wēn)，但依(yī)然处于(yú)历史(shǐ)相对积极的水平(píng)，导致(zhì)债市(shì)敏感度增加。此外投(tóu)资者(zhě)对货币政策力度(dù)以及(jí)跨(kuà)月资金面情况(kuàng)仍存担忧，使(shǐ)得市场上对于未来(lái)一个月内蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样资(zī)金价格(gé)上行(xíng)的预期更为强烈。

　　▍后(hòu)市(shì)展望：五一(yī)假期临近，回(huí)购资金的期(qī)限被动拉长，利率下行空间有限。

　　月(yuè)末往(wǎng)往财政集中(zhōng)支出，向(xiàng)市场释放资金；但(dàn)跨月前(qián)夕(xī)银行资金融出意愿(yuàn)一般较低，预计资金(jīn)波动幅(fú)度较大。对于债(zhài)市(shì)而言，短期交易主线或延续政(zhèng)策与基本(běn)面(miàn)预期交易，预计(jì)利(lì)率(lǜ)以震荡走(zǒu)势为主，建议投(tóu)资(zī)者关注资金(jīn)面的(de)边(biān)际变化，警惕流动性(xìng)大幅收(shōu)紧(jǐn)对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行货币政策不(bù)及预期；经济复(fù)苏节奏不(bù)及预期；银行(xíng)间市场流动性过快收(shōu)紧。

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