美国债务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国(guó)国会众议院通过(guò)了一项(xiàng)关于联邦政府(fǔ)债务上限和预(yù)算(suàn)的法案，隔日参议院通过，根据(jù)法(fǎ)案(àn)政府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年结(jié)束(shù)，但可以避免发生债务违约。根(gēn)据美国国会预算办公室数(shù)据，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国(guó)内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二(èr)战以来，美国已103次调(diào)整债务上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾出现过实(shí)质性债(zhài)务(wù)违约，但债务上(shàng)限危机仍(réng)可从(cóng)市场预期、流(liú)动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作用于全(quán)球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金(jīn)报》记(jì)者表示，在目前美国债(zhài)务上限情(qíng)景(jǐng)下，中长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视(shì)，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市(shì)场关(guān)注的重点也将重新回到美联储的货币(bì)政策(cè)上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现更(gèng)具(jù)韧性

　　除本次(cì)外，1976年以(yǐ)来(lái)美国政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每(měi)次债务上限(xiàn)触及后均得到了上调或暂停(tíng)，只是(shì)经历的时间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过(guò)程中(zhōng)，亚(yà)洲市场(chǎng)反应(yīng)参差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年(nián)内新低(dī)。

　　瑞银财(cái)富管理投资(zī)总(zǒng)监办公(gōng)室（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管美国彻底违约(yuē)的(de)可能性(xìng)非常低，但此前因为(wèi)市场担忧发(fā)生发(fā)生违约(yuē)，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现相对(duì)于美国和发达市场更具韧性(xìng)，得益(yì)于较佳的盈利增长前景和具(jù)吸引力的(de)相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去(qù)年第四季有(yǒu)所(suǒ)改善，有助提振对中(zhōng)国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区(qū)（日(rì)本除外）相比(bǐ)，中国股市(shì)的估值似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本除外）全球市(shì)场策略(lüè)师(shī)赵耀(yào)庭也对记(jì)者表示，债务协(xié)议(yì)的顺利通过消除(chú)了美国(guó)乃至全球面临的一个不明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信(xìn)托宏观策略总监吴照银(yín)对记(jì)者称(chēng)，因(yīn)投(tóu)资者对两党达成一致有确定的(de)预期(qī)，所以近期美(měi)国以及全球资本市场并(bìng)没(méi)有(yǒu)对美国债(zhài)务上限问题过(guò)度(dù)反(fǎn)应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期(qī)看美(měi)债上限违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机的叙(xù)事反应都较为平(píng)淡(dàn)，但野(yě)村东(dōng)方国际证(zhèng)券资产(chǎn)管理(lǐ)部(bù)总经理兼投(tóu)资总监肖令君对(duì)记者表示，从中长期(qī)的(de)资产配置(zhì)角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风(fēng)险事件(jiàn)难(nán)以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多(duō)元化(huà)低相(xiāng)关性(xìng)资产配置、二是(shì)支付保险费的另(lìng)类策略，为(wèi)组合(hé)提供下(xià)行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史，看到(dào)避险资(zī)产如美元、美(měi)债、黄(huáng)金在通常较(jiào)风险资产呈(chéng)现明显的(de)超额收益，因(yīn)此组合配置中保(bǎo)有(yǒu)一定(dìng)比例的避险资产有(yǒu)助对冲(chōng)投资(zī)组合波(bō)动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄金与美债季(jì)度展望(wàng)中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资(zī)产，国际金价将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因(yīn)为(wèi)美(měi)债(zhài)利率短(duǎn)期内仍会(huì)高位震荡，通40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大胀不确定性仍(réng)然较(jiào)高，同时全球(qiú)整体(tǐ)风险因素在(zài)提(tí)高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到，另一方(fāng)面(miàn)，极端危(wēi)机环境下(xià)，大类资(zī)产会(huì)呈(chéng)现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极(jí)度恐慌时(shí)期(qī)，市场无(wú)差别抛售一切(qiè)资(zī)产增(zēng)持现金，传统避(bì)险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下(xià)行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们(men)的基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果出现此(cǐ)类尾(wěi)部(bù)风险，做多波动率(lǜ)、以及做(zuò)空风险资(zī)产的衍生(shēng)品(pǐn)策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信用(yòng)市场的最佳非对称对冲(chōng)策(cè)略(lüè)是做空美国高评级银行(xíng)（评(píng)级下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄(huáng)俊(jùn)则对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是(shì)一大利好。他(tā)还认为，美国政府(fǔ)的财政支出得(dé)到了保(bǎo)证(zhèng)，在两年(nián)内可以继(jì)续举债。最近两周的美债谈(tán)判关键期，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场报以乐观。可(kě)见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有(yǒu)望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和(hé)货币(bì)政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票(piào)通过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国未来的财政政(zhèng)策(cè)和货(huò)币政策(cè)上。肖令君(jūn)认为，如果未(wèi)出(chū)现(xiàn)黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持续关(guān)注就(jiù)业(yè)数据和工商业运行情(qíng)况，等待市场自然(rán)降(jiàng)温至浅萧条后(hòu)再(zài)开启降息，年内降息(xī)的(de)乐观预(yù)期存在修正可能(néng)。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧性好于(yú)预期(qī)，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹(dàn)走高，不排除联储还会继续加息(xī)的可(kě)能(néng)，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势不会(huì)改(gǎi)变，因此预计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务(wù)上限协议(yì)通过后，美国(guó)财政部(bù)预(yù)计将可于未来(lái)7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动性收(shōu)紧(jǐn)，这或将产(chǎn)生(shēng)显(xiǎn)著的吸力作用(yòng)。债券收(shōu)益率或(huò)将随着资本流出经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部(bù)的工作重点是如何为美(měi)债(zhài)找到买家，其中(zhōng)有(yǒu)三个重要看(kàn)点，即第(dì)一，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是否要调整货(huò)币(bì)政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易(yì)顺差国是(shì)否(fǒu)购买美(měi)债；第三，美国(guó)国内普通家(jiā)庭(tíng)可能成为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析(xī)称，美(měi)联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债。如果美(měi)联储缩表卖出(chū)美债，美国财政(zhèng)部发(fā)行美(měi)债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道(dào)，美(měi)债的(de)重新发行，有可能促使美联储美联(lián)储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了此前暗示未(wèi)来还会加息(xī)的(de)措辞，需要关注(zhù)6月利(lì)率(lǜ)决(jué)议中美(měi)联储是(shì)否(fǒu)能进(jìn)一步确(què)认(rèn)停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态(tài)度。

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