5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行(xíng)上(shàng)限(xiàn)，将启动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对(duì)这一“中特(tè)估”主题(tí)的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关(guān)注度非(fēi)常高(gāo)，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗(hǎ始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗n)见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科(kē)技(jì)引领、央企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催(cuī)化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂，基(jī)本(běn)面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好(hǎo)支持央国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来(lái)公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报和发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮(lún)深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投资价(jià)值(zhí)凸(tū)显(xiǎn)，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为投资者提(tí)供(gōng)更(gèng)丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到(dào)央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基(jī)金行业高质量发(fā)展的(de)要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实(shí)体经(jīng)济和国(guó)家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标(biāo)的和(hé)板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升(shēng)交(jiāo)易(yì)活(huó)跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智能(néng)成(chéng)为两(liǎng)大明(míng)显(xiǎn)的主线，而(ér)新(xīn)能源等前(qián)期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒(héng)直言，自己目前(qián)重点关(guān)注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行业主要是(shì)央(yāng)企(qǐ)或(huò)地方国资所在的行业(yè)，民(mín)营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基(jī)本面在(zài)今年会(huì)有重(zhòng)大的向上(shàng)变(biàn)化的(de)机会，比如火电(diàn)，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于(yú)今年市场(chǎng)成交(jiāo)量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革(gé)的推(tuī)进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基(jī)本(běn)面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波(bō)中特(tè)估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视(shì)中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字(zì)经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的(de)品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第(dì)二阶段是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会(huì)消散以后，基于(yú)顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央(yāng)国企(qǐ)的(de)报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的个股提前进行布(bù)局(jú)，比如(rú)医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数(shù)据(jù)统(tǒng)计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市(shì)值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年(nián)以(yǐ)来的(de)新高(gāo)，港股(gǔ)央国企(qǐ)持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年四(始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗sì)季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司的投(tóu)研，落实(shí)到日常的(de)投研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司在(zài)加大(dà)投(tóu)研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员(yuán)过(guò)去对国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契(qì)机(jī)，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并(bìng)进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其(qí)实地(dì)调(diào)研的的成果，了解(jiě)国央(yāng)企经营(yíng)思路和财务导向的变(biàn)化，结合(hé)行业(yè)趋势和(hé)特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻的(de)认识：首先(xiān)要认识(shí)市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具(jù)有(yǒu)时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提(tí)法，但(dàn)是这个概念所涉及到的(de)行业(yè)和公(gōng)司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因(yīn)此也(yě)是一定能(néng)够(gòu)抓(zhuā)住中特(tè)估这波(bō)行(xíng)情的机会(huì)的(de)。同时，随着时(shí)局的(de)变化(huà)，也在(zài)增加相关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国(guó)特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资者(zhě)需要学(xué)习(xí)领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估(gū)值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系(xì)的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也(yě)非常(cháng)重(zhòng)要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的(de)常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发展发向，更需(xū)要承担社会(huì)公共责(zé)任等。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充(chōng)分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价值(zhí)评价(jià)体系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方(fāng)法(fǎ)的(de)单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观(guān)念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近(jìn)年(nián)来国资委指导国内团队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市(shì)公司环(huán)境(jìng)、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持续估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和社会责(zé)任等要素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利(lì)、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资(zī)产收益(yì)率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理(lǐ)李欣更细致分析在估(gū)值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续(xù)发展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结(jié)论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变化(huà)，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中(zhōng)进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的(de)指标可以使(shǐ)用。

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