金(jīn)融界4月(yuè)21日消(xiāo)息(xī) 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布3月份物(wù)价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情(qíng)中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激(jī)，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由(yóu)于我们产能(néng)充裕(yù)，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家(jiā)举例，疫(yì)情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀水平较低可(kě)以看得更乐(lè)观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环(huán)境有明(míng)显改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没(méi)有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自(zì)强指出，现(xiàn)在(zài)还处(chù)于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情(qíng)前正(zhèng)常年(nián)份服(fú)务业能创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在(zài)服务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟(gēn)感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之(zhī)前(qián)积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可(kě)能要(yào)逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(t第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发ǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价(jià)格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领(lǐng)先于(yú)经济数(shù)据，反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货(huò)币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续(xù)负增长、货币(bì)供(gōng)应量持(chí)续下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别(bié)。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因为经济基本面和(hé)高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解释，一(yī)方面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充足。另一(yī)方第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤(yóu)其是(shì)大(dà)宗消费(fèi)需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带(dài)来(lái)高基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长与(yǔ)物(wù)价回落并存，本(běn)质上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持(chí)续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节的(de)效应(yīng)传导有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数(shù)据发布会上，国家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的(de)中(zhōng)国经济(jì)是否会(huì)陷入通(tōng)缩进行了(le)回应。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前(qián)中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持(chí)低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素(sù)逐步消除(chú)，价格会回(huí)到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不(bù)成立，预计(jì)下半(bàn)年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到(dào)的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不(bù)全面亦难持续，货(huò)币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地(dì)价和(hé)房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居(jū)民收入第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居(jū)民资(zī)产(chǎn)负债表的边际(jì)变(biàn)化而言，居民消费(fèi)能(néng)力(lì)和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策优化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局(jú)部(bù)性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下(xià)行不是通缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前期非经(jīng)济(jì)政策(cè)对企业家信心的冲击以及(jí)疫(yì)情后居民(mín)风险(xiǎn)偏(piān)好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映经(jīng)济恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度(dù)超过(guò)经济(jì)增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货(huò)币走高(gāo)，价格(gé)走低(dī)，这不是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑制(zhì)了价(jià)格上(shàng)涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在(zài)经历一轮上修(xiū)与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环(huán)境(jìng)下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落(luò)多与有效(xiào)需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的(de)环境下(xià)，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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