金融界5月15日消息 央行今日(rì)进行1250亿元(yuán)1年期MLF操作(zuò)，中标(biāo)利率为2.75％，与(yǔ)此前持平。本(běn)周有(yǒu)1000亿(yì)元MLF到期。

　　消息面上，上周五曾经(jīng)有消息称(chēng)本月MLF中标利率(lǜ)有可能下调(diào)，但是机构分(fēn)析(xī)，央行行长易纲曾(céng)在3月(yuè)公开表示目(mù)前(qián)实际利率(lǜ)的水平是比较合适，且(qiě)4月28日政治局会议对一(yī)季(jì)度的经济复苏(sū)给(gěi)予充分肯定。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢回落(luò)至1.8％左(zuǒ)右，机构杠(gāng)杆率提(tí)升。5月是缴税大(dà)月，需要关注(zhù)下周(zhōu)缴(jiǎo)税周对(duì)资金(jīn)面(燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗miàn)可能造成的扰动。

　　此(cǐ)前媒体报道称(chēng)，自(zì)5月15日(rì)起(qǐ)银(yín)行协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限将下(xià)调，四(sì)大(dà)国有银行协定存款和通知存款自律上(shàng)限下(xià)调幅度为30BPS，其它金(jīn)融机构(gòu)降幅为(wèi)50BPS。中(zhōng)信证券分析，预计银(yín)行(xíng)协定存款和通知(zhī)存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的下调(diào)有助于缓(huǎn)解银行净息(xī)差偏窄的问题。

　　国君宏观研究(jiū)指出，近期部分银行调降(jiàng)存款利(lì)率，严(yán)格上不算降息，属于“利率市场(chǎng)化”的进一步深化(huà)。本轮存款利率调降背后的(de)原因(yīn)，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行净息(xī)差收(shōu)窄。因此，存款利率客(kè)观上(shàng)可减轻银(yín)行负债成本，但是(shì)这并不足以触发超(chāo)额(é)储蓄大规模转为消(xiāo)费及向金(jīn)融资产流入。

　　（1）近期部分银行调(diào)降存款利(lì)率，严格上不(bù)算降息，属于“利率市场化”的推(tuī)进。2023年(nián)4月以来(lái)，河(hé)南、广东等多地中小(xiǎo)银行（地方农商行为(wèi)主）发布公(gōng)告下(xià)调人民(mín)币存款挂牌(pái)利率(lǜ)，下调幅度在10-45bp不等。据《经济观(guān)察网(wǎng)》等权威媒体报道，5月15日(rì)起银行协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)下调，引发“降(jiàng)息潮”的(de)热议。不过，作为我国(guó)利率体系(xì)的“压舱石”，1年期存款基准(zhǔn)利率（整存整取(qǔ)）依然维持在1.5％不变，因此本轮银(yín)行(xíng)存款利率调降严(yán)格意义上并非真(zhēn)的降息。归根结(jié)底，本(běn)轮存款利率调降也属(shǔ)于“利(lì)率市(shì)场(chǎng)化”的进(jìn)一步深化。

　　（2）存款利(lì)率调降背(bèi)后(hòu)，是储蓄偏高(gāo)、资金空转(zhuǎn)增叠加银行净息(xī)差收窄。一(yī)、2023年(nián)初的(de)人(rén)民币存款维持高位，居民(mín)储蓄释(shì)放速度较慢。因此，存款利率调降背(bèi)景下，居民(mín)储蓄有望进一步流出，更多流(liú)向消费、房贷、资本市场等。二、资金杠杆(燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗gān)抬升、空转加剧。2023年3月降准(zhǔn)以(yǐ)来，资金利率(lǜ)中枢回落(luò)，资金(jīn)杠(gāng)杆明(míng)显抬(tái)升，资金空转有所加剧。存(cún)款利率调降一定(dìng)程(chéng)度上可以疏(shū)通流动性淤积，支撑宽信用进程。三、MLF等政(zhèng)策利率接(jiē)连调降(jiàng)后，银行净息差(chà)大幅收窄，尤其是(shì)城商行(xíng)、农商(shāng)行(xíng)，因此压降存款成(chéng)本、规(guī)范吸储行为也属(shǔ)于大势所趋(qū)。

　　（3）总结来看，存(cún)款(kuǎn)利(lì)率调降客观上将减(jiǎn)轻银(yín)行负债(zhài)成本(běn)，但我们认为，这并(bìng)不足以触发超额储蓄大(dà)规模转为消费(fèi)及向金(jīn)融(róng)资(zī)产(chǎn)流入；回(huí)归(guī)基本(běn)面来看，“弱复(fù)苏+低通胀”组合的延续，仍将利好高(gāo)股息资产和长期国债(zhài)。客观(guān)上，本轮银行下降存款(kuǎn)利(lì)率的效果(guǒ)与2022年4月、9月(yuè)的效果(guǒ)类似，可(kě)以降(jiàng)低负债端(duān)成本，保护银行净(jìng)息差。当前流(liú)动性淤(yū)积仍未缓(huǎn)解(jiě)，4月“社(shè)融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅(fú)收窄至-2.4％。本轮存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)调降(jiàng)，理论(lùn)上(shàng)可以(yǐ)促使存(cún)款搬家，促使超额储蓄流出，更(gèng)多(duō)转化为消(xiāo)费(fèi)。但(dàn)我(wǒ)们觉(jué)得刺激难度较大(dà)，倾向于(yú)认为消费环比修复最快的时候已经过去。再(zài)回归经济基本面来看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组(zǔ)合的延续，意味着长(zhǎng)端利(lì)率仍有燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗(yǒu)望继(jì)续下探，高(gāo)股息资产仍(réng)将占优。

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