4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致预期。非农就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农(n料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗óng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)，或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4<料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗strong>月(yuè)美(měi)国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗)博(bó)一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持(chí)续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体回(huí)升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业(yè)边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业边际(jì)好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多(duō)的(de)休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其(qí)他需求指标指示(shì)，服(fú)务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速回升，显示(shì)劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映就业市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小时工(gōng)资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工(gōng)资指标的差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺(quē)与待业(yè)人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求(qiú)职人(rén)之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国(guó)就(jiù)业市场才能更(gèng)接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，超预期的非农就(jiù)业(yè)数(shù)据将进一(yī)步削弱联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能或(huò)弱于非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联(lián)储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍(réng)在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时(shí)点提前(qián)，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上(shàng)限风(fēng)波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国(guó)中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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