来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化(huà)？第(dì)一，重申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货(huò)币政策的(de)滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会(huì)预计一些(xiē)额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于(yú)经济，认为(wèi)经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是(shì)共(gòng)识；认为原(yuán)则c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算上不需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已经接近达(dá)到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合(hé)适(shì)。关于(yú)银行(xíng)和债(zhài)务(wù)上限，强调(diào)地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储将继续(xù)减持(chí)美(měi)国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连(lián)续(xù)4个月(yuè)处于(yú)高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动(dòng)以适(shì)度的(de)速度(dù)增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重(zhòng)申(shēn)委员会将(jiāng)评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)在多(duō)大(dà)程度上适合于随着(zhe)时间的(de)推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策(cè)的累(lèi)积(jī)紧缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和(hé)通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确银(yín)行(xíng)风险导致(zhì)了(le)家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时(shí)，就(jiù)已(yǐ)经(jīng)在(zài)讨(tǎo)论停止加(jiā)息(xī)的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依(yī)然是共识(shí)，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到(dào)停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达(dá)到(dào)），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息(xī)了(le)。后续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是审(shěn)视数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行大(dà)规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限，如果没(méi)有达成债务(wù)协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万(wàn)亿美元的(de)法定(dìng)举(jǔ)债(zhài)上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部于今(jīn)年1月(yuè)宣(xuān)布(bù)采取特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。美国国会(huì)预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的最新报(bào)告显示，美国在(zài)6月初耗尽资(zī)金的风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险演变(biàn)成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平(píng)不变(biàn)，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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