近期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外(wài)资机构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国(guó)企、央(yāng)企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司已获外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为(wèi)A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买(mǎi)入额最多的(de)10只股(gǔ)票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十(shí)大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净(jìng)流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司财报公布，不(bù)少全(quán)球主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科(kē)威特政府投资局等多家主权财富基(jī)金增持(chí)多家(jiā)国企央(yāng)企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如(rú)科威特(tè)政府投资(zī)局(jú)增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资(zī)局一季(jì)度增(zēng)持(chí)了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华润置地(dì)、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不(bù)少国(guó)企公(gōng)司(sī)。而基(jī)金在(zài)4月对(duì)这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国(guó)国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了(le)他(tā)们对于(yú)国企改(gǎi)革(gé)的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人(rén)问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但是可能(néng)不是大(dà)家热(rè)衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原因可能(néng)包括(kuò)：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方(fāng)面或(huò)敦促国(guó)企(qǐ)改善治(zhì)理等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这与他(tā)们的(de)选股标准相关(guān)。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去(qù)难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非(fēi)金融(róng)类国企公司截至去(qù)年年(nián)底的平均每股盈利(lì)水平(píng)仍低(dī)于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有(yǒu)很大(dà)的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资投资者认为国(guó)企长期的低估值为投(tóu)资(zī)者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估(gū)国企的投(tóu)资者价(jià)值(zhí)。投资者对于(yú)能(néng)够持续提供良好的(de)股(gǔ)东回(huí)报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的(de)净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交(jiāo)易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行(xíng)业，目(mù)前(qián)来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与投资(zī)者互动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对(duì)于(yú)国企来(lái)说，如(rú)何(hé)在服务国家战略的(de)同时(shí)增(zēng)强它(tā)的商业效(xiào)率，如何(hé)改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被资本市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题受(shòu)到(dào)关注，可能个别股票(piào)有一定(dìng)量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在(zài)10倍左至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号右，这不是一个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够继(jì)续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股(gǔ)票(piào)价格的(de)驱动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者(zhě)的角度看，他们对(duì)国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关(guān)注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有(yǒu)提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司(sī)估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不排除(chú)有些公司会受到地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东(dōng)地区(qū)的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行(xíng)业部分公(gōng)司的股(gǔ)价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映(yìng)出来，因为(wèi)市(shì)场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的(de)确定性或信心。一些积极的(de)变化(huà)正在发(fā)生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市场我们学到了什(shén)么(me)？我(wǒ)们学到(dào)的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随(suí)政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来(lái)了积(jī)极(jí)的信号”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来从大(dà)量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成功机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力(lì)已经改善的(de)企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益增(zēng)长、有良好的(de)资产负债表和(hé)低债务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即使外(wài)国投(tóu)资(zī)者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外(wài)国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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