调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻(luó)辑(jí)主导。然(rán)而，今年与去年的步(bù)调明显不一。期货日报(bào)记者观(guān)察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合(hé)约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于(yú)两方面，一方面由于近(jìn)期原油大跌，另(lìng)一(yī)方面近期成品(pǐn)油(yóu)裂(liè)差下跌。”一(yī)德期货分析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的(de)预期再起。而原油供(gōng)应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补前期缺(quē)口(kǒu)后继续下行，对(duì)于(yú)化工特(tè)别是与之相关性相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美(měi)国汽油库存在4月(yuè)份去库(kù)速率减缓，使得市(shì)场对于(yú)美国(guó)调油需求的预期边(biān)际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛烷值的需(xū)求支(zhī)撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场(chǎng)走(zǒu)势(shì)相(xiāng)对偏弱，且去年调(diào)油(yóu)逻辑(snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样jí)发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑(jí)是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现(xiàn)象的原因(yīn)更多(duō)是始于路径依赖，去年极(jí)端的调油行情使得市场预(yù)期今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准备原(yuán)料运(yùn)往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉(lā)升；今年snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样的调油(yóu)带(dài)来芳烃(tīng)美亚价(jià)差处(chù)于往年同(tóng)期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃(tīng)调(diào)油逻(luó)辑与(yǔ)去年(nián)在细节(jié)与节奏(zòu)上(shàng)又有(yǒu)差异，主要体现在去年(nián)5—6份(fèn)的行情是“脉冲(chōng)式”的(de)，当时市场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行情一触即发，而经历过去年(nián)的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利空(kōng)间(jiān)，同时我(wǒ)们从去年(nián)四季度至今韩国出口美(měi)国芳(fāng)烃的数(shù)量保持相对(duì)高位可以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的(de)调(diào)油(yóu)逻辑在3月份就(jiù)启动，提早(zǎo)并迅(xùn)速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也(yě)在3月中旬开(kāi)始启动，这明显(xiǎn)早于去(qù)年。但我(wǒ)们也(yě)看到了PXN在3月下(xià)旬后就(jiù)处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味(wèi)着调油逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃上(shàng)提(tí)早兑现(xiàn)。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异(yì)，去年(nián)5月(yuè)份是是炒作调油需求(qiú)的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到3月就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩(hán)冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年(nián)调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供需突然变得(dé)紧张，油品裂(liè)解利(lì)润非常(cháng)好(hǎo)，调(diào)油逻辑(jí)兴起。而今(jīn)年的问题是欧美(měi)经济下行压力较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份(fèn)市场因炒作(zuò)调(diào)油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后(hòu)，油品利润(rùn)却回落，并(bìng)拖累(lèi)形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出(chū)口(kǒu)受限以及(jí)疫情(qíng)影响下美国炼(liàn)厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求(qiú)无(wú)法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅走(zǒu)高。今(jīn)年(nián)看工(gōng)厂对于调油行情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来，二季(jì)度美(měi)国出行旺季下调(diào)油需求(qiú)被赋予期待，然而有了去(qù)年二(èr)季度调油需求增(zēng)加下亚美套利利润(rùn)可观的经(jīng)验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了(le)长约(yuē)，今年(nián)的出口周期(qī)有所提前(qián)。

　　从今年(nián)韩(hán)国运(yùn)往美国的芳烃出口量观(guān)察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去年调油(yóu)季出口(kǒu)总(zǒng)量的(de)65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了解，贸易(yì)商今年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业(yè)签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打(dǎ)开(kāi)后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油(yóu)大概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极(jí)大可(kě)能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波(bō)动(dòng)加剧，近(jìn)期原油库(kù)存(cún)低位(wèi)回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来需求(qiú)的不确定和经济可(kě)能衰(shuāi)退的背景(jǐng)下调(diào)油需求出现(xiàn)了不稳定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能(néng)源两套(tào)年(nián)产能共500万吨新装置投产和下(xià)游消费走弱(ruò)的影(yǐng)响下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北方(fāng)低(dī)价货(huò)源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利(lì)润不佳(jiā)，成品库存(cún)偏高的局(jú)面仍(réng)存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上(shàng)游纯苯港口库(kù)存(cún)攀升snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进(jìn)入美国汽(qì)油的(de)消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持(chí)高位(wèi)，但是(shì)在当前衰退预期以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油(yóu)消费的成色或较预期(qī)大(dà)打折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继(jì)续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将(jiāng)回归自(zì)身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主(zhǔ)力合约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了(le)2309 合(hé)约，在距离9月相对较(jiào)长(zhǎng)的时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中(zhōng)除了苯胺(àn)盈利之外(wài)其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口(kǒu)库存(cún)去(qù)库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库(kù)存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价格向(xiàng)上的驱动或较(jiào)乏力。

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