近日，2022年(nián)营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产(chǎn)品是(shì)磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子级(jí)磷酸产品是(shì)半(bàn)导体(tǐ)加工(gōng)过程中的关键材料，公司客(kè)户(hù)包括长江存储、华虹集(jí)团(tuán)、中芯国际等，也获得大(dà)基(jī)金(jīn)二期入股。

　　不过(guò)有意思(sī)的是，兴福电子第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意间(jiān)透露了一个冷知识——可(kě)口可乐(lè)生产过程中使用的磷酸(suān)，原来不(bù)只是常规的食(shí)品(pǐn)级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东还与(yǔ)第二大(dà)股东有可复活的(de)对赌协议(yì)。且其中(zhōng)一条比较(jiào)少见(jiàn)，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主要从(cóng)事从事(shì)湿电子化学(xué)品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司(sī)磷酸(suān)产(chǎn)品按照(zhào)纯(chún)度(dù)等(děng)级分为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子(zi)级(jí)磷酸(suān)可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由(yóu)高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)，兴福电子在生产电(diàn)子级(jí)磷酸、电子级(jí)硫酸(suān)的(de)同时会产(chǎn)生(shēng)部分食品级(jí)磷(lín)酸(suān)、工业级(jí)硫酸(suān)等(děng)产品。其中(zhōng)2022年食(shí)品级(jí)磷(lín)酸的主营业(yè)务(wù)收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这(zhè)里有个点值(zhí)得一(yī)看，兴福(fú)电子2022年第二(èr)大(dà)客户为可口可乐(lè)，金额(é)为6924.1万元，申报(bào)稿显示(shì)的(de)主要(yào)销售内容为磷酸(suān)产品。这个销售金(jīn)额比兴福电子当年食品级磷(lín)酸的主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是(shì)，兴福(fú)电子电子级(jí)磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)除销售给集成电路(lù)行业、显示(shì)面板行业客户外，还销售给可口可(kě)乐公司、化工品贸(mào)易商等其他行业(yè)客户。由于可口可(kě)乐(lè)公(gōng)司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一般的食品级(jí)磷酸，公司销(xiāo)售给可口可(kě)乐公司的磷酸产品等(děng)级实际为符合(hé)食品级要求的面板级(jí)磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错(cuò)更正及追溯(sù)调整(zhěng)，比如兴福电子(zi)原(yuán)报(bào)表(biǎo)2020年净(jìng)利润(rùn)为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年(nián)非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人对记者表(biǎo)示(shì)，非(fēi)经(jīng)常性损益是指(zhǐ)公司发生(shēng)的与经营业务无直接关系(xì)，或是虽(suī)与经营(yíng)业务相关，但由于其性(xìng)质(zhì)、金(jīn)额或发生频率，影响了真实(shí)、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母(mǔ)净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　第三个(gè)点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)业(yè)绩(jì)增长(zhǎng)与主营业务(wù)毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电(diàn)子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过申(shēn)报(bào)稿列(liè)举的同行业可(kě)比公司平(píng)均水平。对(duì)此，兴福(fú)电子在申报稿(gǎo)中表示(shì)，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户(hù)的产品认(rèn)证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高(gāo)的集成(chéng)电路用湿(shī)电子(zi)化学品销售收入占比持续提(tí)升，且公司根据(jù)部分(fēn)产品原材料(liào)价格(gé)上涨(zhǎng)情况适时调高了产(chǎn)品销(xiāo)售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子未(wèi)来毛利率还有(yǒu)多少上升空间？如(rú)果不(bù)靠(kào)涨价，兴(xīng)福电子未来是否(fǒu)还(hái)能(néng)持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东(dōng)为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家集成电路基金二期(qī)，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发与国家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已经终(zhōng)止，但回购权(quán)和随售权存在(zài)可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指拿(ná)到(dào)证监(jiān)会批文？

　　如果是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审(shěn)议(yì)，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会结果(guǒ)的企业(yè)比(bǐ)较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目(mù)显示，处于正(zhèng)常待审核阶段的(de)合合信息和先正达，受(shòu)理日期已经(jīng)超过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文(wén)，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年(nián)不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思5月(yuè)10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业(yè)中有2家受(shòu)理日(rì)期已经(jīng)过(guò)去(qù)18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎(zěn)么样的剧(jù)情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的(de)目标估值为54亿元。值(zhí)得一(yī)提的是，15家战(zhàn)略投(tóu)资者(zhě)2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公(gōng)司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战(zhàn)略投(tóu)资者(zhě)的增值率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常(cháng)性(xìng)关联采购主要系(xì不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思)向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能(néng)源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福电(diàn)子的重大经常性关联(lián)采购金额（不含建筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向(xiàng)间接(jiē)控股股东宜昌兴发的(de)下属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主要原材料(liào)的关联采购占(zhàn)比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金额(é)占同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联采购金额(é)占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务方面(miàn)，兴福电子(zi)是控股(gǔ)股东(dōng)兴发集(jí)团合并(bìng)报表范围内(nèi)唯一(yī)从事湿(shī)电子(zi)化学品相关(guān)业务(wù)的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发(fā)集团及(jí)其控制(zhì)的其(qí)他(tā)公司(sī)主营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在(zài)申(shēn)报稿中对2023年第(dì)一(yī)季度(dù)业(yè)绩进(jìn)行(xíng)预测，但(dàn)兴发集(jí)团2023年(nián)第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要(yào)是受市场供需变化(huà)影响(xiǎng)，自2022年下半(bàn)年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持(chí)续(xù)下跌，在今(jīn)年一季度跌(diē)幅扩大，至一(yī)季度(dù)末，草(cǎo)甘(gān)膦价格已跌至行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线(xiàn)。在价格下跌(diē)过程(chéng)中，公司上述产(chǎn)品产(chǎn)销量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿(shī)电子化(huà)学品，即公(gōng)司(sī)湿电子(zi)化学品、特种化学(xué)品、食(shí)品(pǐn)添加(jiā)剂(jì)等(děng)成长(zhǎng)性(xìng)产品市场(chǎng)需求总(zǒng)体(tǐ)良(liáng)好(hǎo)，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告显示(shì)，湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)2023年第一季(jì)度平(píng)均售价(jià)为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径(jìng)不太一样，销量数据不太好找，所以不太(tài)好(hǎo)具体判断湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品相关收(shōu)入(rù)的变化(huà)。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度(dù)的业绩具体(tǐ)表(biǎo)现如(rú)何(hé)？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集(jí)团(tuán)公告

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面，兴(xīng)福(fú)电子曾受到宜(yí)昌(chāng)市猇亭区(qū)城市管理执(zhí)法局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是(shì)兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东兴发(fā)集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被(bèi)上交所予(yǔ)以(yǐ)监管警示的决(jué)定，原因是赵(zhào)勇交易兴发(fā)集团可转债构成短线(xiàn)交易。

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