金融(róng)界5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今日上(shàng)午举行4月份国民(mín)经济运(yùn)行(xíng)情况(kuàng)新闻发布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请问原因有哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计局如何看(kàn)待未(wèi)来(lái)的走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统计(jì)局(jú)新闻(wén)发言人、国民经济综合(hé)统计司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国经(jīng)济不存在(zài)通缩，总的(de)来(lái)看，下阶段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个(gè)月(yuè)回(huí)落了(le)0.6个(gè)百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着(zhe)气(qì)温的转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生猪市(shì)场供应总(zǒng)体(tǐ)是充足的(de)。进入4月份以(yǐ)后(hòu)，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪(zhū)肉价格(gé)下(xià)行，也(yě)带动了(le)食品价格的回落。4月份，食品价(jià)格同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年(nián)以来(lái)，受到世界经济复(fù)苏乏(fá)力(lì)、全球(qiú)能源价(jià)格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居(jū)民消费汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消(xiāo)费品降价(jià)促销。今年以(yǐ)来，受(shòu)到汽车(chē)优惠(huì)补贴政策去年底到期影响，国六B的排(pái)放标准在今年7月份切(qiè)换，车企降价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格(gé)环比还(hái)在(zài)下降。

　　四是上年同期对比基数(shù)走高。上(shàng)年同期受(shòu)到疫情冲击，猪(zhū)肉价(jià)格进入到(dào)上涨周期(qī)等因素的影响，食品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同时，由(yóu)于国际地缘政治冲突(tū)、全(quán)球疫情影(yǐng)响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在(zài)这些(xiē)因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格(gé)中(zhōng)食品和(hé)能源由于受到短(duǎn)期因素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看价(jià)格总体的状况，更重要(yào)的还(hái)要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的(de)状况来(lái)看，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏低的(de)，很(hěn)重要的原因是服务(wù)需(xū)求仍在(zài)恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随(suí)着经济社(shè)会恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格(gé)涨幅回(huí)升，带动服(fú)务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上(shàng)月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个(gè)月回升。未来随着服务消费(fèi)需求(qiú)带动增强，价格(gé)回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到(dào)国内外多重因素(sù)影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以(yǐ)下几个(gè)：

　　一是国际输(shū)入性因(yīn)素影(yǐng)响。我(wǒ)国部分大宗(zōng)商品价格与国际市场联系比较紧密，今年(nián)以来受到世界经济恢复乏力影响，国际(jì)大宗商品价格走低、国内石油、有色(sè)价格出现下(xià)降，4月(yuè)份石油和天然气开采业价(jià)格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需(xū)求不足。经济恢复常态化(huà)运行以后，部分(fēn)行业(yè)产能(néng)供给充裕，但(dàn)市(shì)场需求相对不足，价格有(yǒu)所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而(ér)电煤需求季节(jié)性(xìng)减少(shǎo)，市(shì)场(chǎng)进入淡季，价格降幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月份煤炭(tàn)开采和(hé)洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能(néng)比较(jiào)充足，而(ér)市场(chǎng)需求还在恢复中，价(jià)格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工(gōng)业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉(lā)影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百(bǎi)分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际输入性影响还(hái)会(huì)持续(xù)，国内市场需(xū)求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，部(bù)分(fēn)工业(yè)品价格短期下行情况(kuàng)还会延(yán)续。但是随着国内(nèi)经(jīng)济恢复，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得(dé)注意的(de)是(shì)，昨天央行发(fā)布的一季(jì)度货币(bì)政策报告也提保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次及通(tōng)缩。报告提(tí)到(dào)，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价(jià)涨幅(fú)阶段性(xìng)回落，主要(yào)与供(gōng)需恢复时间差(chà)和基数效应有关。我国经(jīng)济(jì)运(yùn)行开局良(liáng)好，同(tóng)时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的(de)影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有以下因素(sù)：

　　一是供(gōng)给(gěi)能力(lì)较(jiào)强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高(gāo)景(jǐng)气(qì)区间；农副产品(pǐn)生产稳(wěn)定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应(yīng)充足。

　　二(èr)是需求复(fù)苏偏慢(màn)。实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本(běn)身有个过(guò)程(chéng)，加之(zhī)疫(yì)情的“伤痕效(xiào)应”尚(shàng)未消退，居(jū)民超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制约(yuē)，特别是(shì)汽(qì)车、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近期(qī)居民(mín)出现提前(qián)还贷(dài)现象，也(yě)一定(dìng)程度影响(xiǎng)当(保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次dāng)期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国际油价一度(dù)逼近140美元大关，今年以来(lái)已回落(luò)至80美元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交(jiāo)通工具燃料和居(jū)住水电燃料的同比增速(sù)走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基(jī)数影响。G保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次DP等(děng)宏(hóng)观经济数(shù)据同样(yàng)存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度(dù)GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主(zhǔ)要(yào)受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的(de)高基数影(yǐng)响。但要看到，随(suí)着基数降低，特(tè)别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥充(chōng)分作用，经(jīng)济内(nèi)生动力也在(zài)增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢(shū)可能温和(hé)抬(tái)升，年末可能回升至近年(nián)均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。通缩主(zhǔ)要(yào)指价(jià)格持续负(fù)增长，货(huò)币供应量也具有下降趋势，且通常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。我国(guó)物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，特别(bié)是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，不(bù)符合通缩(suō)的特征。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我国(guó)经济总(zǒng)供求基本(běn)平衡，货(huò)币条件合(hé)理(lǐ)适度，居民预(yù)期稳定(dìng)，不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨(tǎo)论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题(tí)，担忧(yōu)大可(kě)不必(bì)

　　物(wù)价是经(jīng)济(jì)短周期(qī)波动的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不能仅以物价回落来评(píng)判经济进入(rù)“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)主(zhǔ)要由需求驱(qū)动，物价跟随需求变化(huà)而变化(huà)，使得(dé)物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏(sū)初期，需(xū)求才刚刚开始修(xiū)复，对(duì)价格(gé)的提振尚不明显，使得物价(jià)指(zhǐ)标低位徘徊(huái)，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经济(jì)处于复苏初(chū)期。以企业(yè)中长期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以来持(chí)续回升，由去(qù)年8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变(biàn)化领先经(jīng)济(jì)2个季(jì)度(dù)左右的经验规律，本轮(lún)信(xìn)用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济(jì)指标已有所体现。

　　年初(chū)以来物(wù)价的回落，受基(jī)数、供(gōng)给和外(wài)需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资金空(kōng)转多(duō)发(fā)生在经济回落(luò)、货币明(míng)显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来(lái)也(yě)有类似(shì)特征；有所(suǒ)不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银行(xíng)体系、而不是非(fēi)银金融机构(gòu)，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间(jiān)信用(yòng)派(pài)生偏(piān)少等(děng)紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路(lù)不同，使(shǐ)得信用派生驱动和(hé)表(biǎo)征不同(tóng)过往，企业有效信(xìn)用派生自(zì)去(qù)年(nián)9月(yuè)以来持续改善，而房地(dì)产相关(guān)融资拖累(lèi)总(zǒng)体信(xìn)用派生(shēng)。传统周(zhōu)期(qī)下，信(xìn)用(yòng)扩张以房地(dì)产驱(qū)动(dòng)为主，使得居民(mín)贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相较(jiào)之下，本轮信用修(xiū)复主要靠(kào)企业融资(zī)扩张，有效社(shè)融从去年9月开始持续回升，而居(jū)民信贷一度拖(tuō)累社融回落(luò)。

　　本轮(lún)信用派(pài)生带(dài)来的(de)经济(jì)效应不同过往，有(yǒu)效信用派(pài)生(shēng)对企(qǐ)业行为的支(zhī)持(chí)已(yǐ)开始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金加(jiā)速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于(yú)以往，使得制造业(yè)投资(zī)表现显著强(qiáng)于房(fáng)地产(chǎn)；伴(bàn)随融(róng)资的持续改善，企业资本开支在(zài)1季度有所扩大。但(dàn)房(fáng)地(dì)产“缺(quē)位”，压低了信用(yòng)派生和(hé)经济(jì)增长的弹性(xìng)。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场(chǎng)景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大家容易产(chǎn)生悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春节效(xiào)应”带来(lái)的经济波动，部分高(gāo)频(pín)指标报复性反弹后出(chū)现走弱的(de)迹象。其中，偏消费端的活动多(duō)在2月底之(zhī)后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点(diǎn)，导致宏(hóng)观数据屡超预期(qī)的同时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动能(néng)的(de)修复已(yǐ)然开(kāi)始，消费动能(néng)或被低估(gū)，前半(bàn)程靠居民(mín)出(chū)行和(hé)企业消费，后半程靠居(jū)民(mín)消费能力的恢复(fù)。出行(xíng)意愿的(de)持续改善、企业经营活动正常化(huà)等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景(jǐng)恢复带来的消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜(yí)低估；批(pī)发零售、住(zhù)宿餐饮等(děng)服务业，及(jí)稳(wěn)增长(zhǎng)相关行业(yè)招(zhāo)工需求在逐步修复，有助于推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产(chǎn)大周期向下已是共(gòng)识，地(dì)产链条修复会弱于传统周(zhōu)期；但小周期超(chāo)调后的修(xiū)复出(chū)现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质量(liàng)改善，利于(yú)需求释放(fàng)、形成(chéng)供需“正向循环(huán)”；2）中(zhōng)西部地区棚改加(jiā)码(mǎ)（可比口径(jìng)增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西部地(dì)区收(shōu)入修复等(děng)，有利于稳定低能级城市(shì)需求。

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