公募(mù)基金交易结算(suàn)模(mó)式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见(jiàn)的(de)托管人结算模式和券商结算(suàn)模式(shì)之后，一种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初成立的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出(chū)。目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光(guāng)，据业内(nèi)人(rén)士透露，除(chú)了广发证券有落(luò)地的基金(jīn)产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司(sī)也在关(guān)注研究(jiū)这一新(xīn)的模式(shì)，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业(yè)内人士(shì)看来，目前基金结算(suàn)模式(shì)迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式(shì)是(shì)最早出现也是(shì)最为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金公司(sī)撬动券商资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)行业(yè)各方探索中落(luò)地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易(yì)方达两(liǎng)家(jiā)基金公司与广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证(zhèng)券(quàn)是率先有落(luò)地基(jī)金(jīn)产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究这(zhè)一新(xīn)的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模式(shì)下(xià)，资(zī)金(jīn)存放在(zài)托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模(mó)式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存放在(zài)托管银行，在(zài)券商(shāng)开立的资金账户无需实(shí)际上的银证转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公(gōng)司采用(yòng)申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已申(shēn)报(bào)的(de)交易额度每日滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资金账户(hù)虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商(shāng)交易结(jié)算模(mó)式(shì)的交(jiāo)易前端控(kòng)制、验(yàn)资(zī)验券(quàn)的优(yōu)点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分托(tuō)管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证(zhèng)券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也(yě)印证了券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更(gèng)加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备(bèi)选可(kě)以有助于(yú)降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠道、基(jī)金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式可以(yǐ)保证较好运营(yíng)效率带来的(de)优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着(zhe)“买(mǎi)方投(tóu)顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促(cù)进，金融机构为广(guǎng)大(dà)投资(zī)人提供更多(duō)的(de)交易(yì)工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结(jié)算资金的(de)三方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这类模(mó)式的(de)创新点，平安基金(jīn)总结为三(sān)大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无需(xū)三(sān)方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券；三是日(rì)终资金对账：实现证(zhèng)券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算(suàn)模式，投(tóu)资者(zhě)对(duì)类QFII结算(suàn)模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往(wǎng)的(de)结(jié)算(suàn)模式(shì)，公募基(jī)金采用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也是投资(zī)者关注(zhù)的问(wèn)题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购赎回(huí)都通过(guò)券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业务(wù)也是通(tōng)过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募基金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了(le)交易(yì)前端验(yàn)资验券功能，优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了(le)与券商渠道商(shāng)业(yè)模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代(dài)买(mǎi)市占率的(de)提(tí)升。博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析(xī)称，“相较券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无(wú)需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基(jī)金人士认为(wèi)，对于(yú)基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控制(zhì)两方面的(de)需求，相？过往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环(huán)节，免去了三？存(cún)管登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托管人(rén)结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优(yōu)势归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资(zī)金账户，仍然(rán)存(cún)放在托管行账(zhàng)户(hù)，实现(xiàn)的方(fāng)式是(shì)需要将托管行(xíng)和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券(quàn)商打通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步骤，解决了(le)普通券结模式(shì)下资(zī)金分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作过(guò)程(chéng)，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨(bō)工作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模(mó)式，一定(dìng)量减少了(le)证(zhèng)券资金(jīn)账户开(kāi)户与银证(zhèng)关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通(tōng)过交易交收分(fēn)离(lí)，证券(quàn)公司前(qián)端验资验券可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人(rén)负责(zé)交收；日(rì)终资金对账(zhàng)实(shí)现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资(zī)金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式的几点不(bù)足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)，该模式(shì)与托管人结(jié)算模式一致，对投(tóu)资(zī)组(zǔ)合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算(suàn)备(bèi)付金与保证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商(shāng)三方需(xū)每日(rì)确(què)立场(chǎng)内/外资金(jīn)分配比例。取决于(yú)投(tóu)资组合交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常(cháng)投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式(shì)的关注度较高，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动(dòng)相应的(de)合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及(jí)系统改(gǎi)造(zào)，以及固(gù)收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初(chū)期或更多(duō)是(shì)头部(bù)基金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式和券商结算(suàn)模式，这一(yī)模式(shì)可以同时激发银(yín)行、券商双方(fāng)的销售力(lì)度(dù)，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的(de)先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有待解决，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未(wèi)来(lái)，预计相关金融(róng)机(jī)构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是(shì)一个基(jī)金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢的(de)模(mó)式(shì)，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统券结(jié)模式、托管人(rén)结算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托(tuō)管(guǎn)人(rén)而言，产品(pǐn)资金全(quán)额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司(sī)提高服务机构客户(hù)的能力，也加强了公(gōng)司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系(xì)统改造，尤(yóu)其是(shì)托管行(xíng)和券商(shāng)。博道(dào)基金(jīn)就表示，对基(jī)金公司来说，总体保留(liú)沿用券(quàn)商结算模式下的场(chǎng)内交易(yì)前端验资验券相关流程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但(dàn)券商和托管(guǎn)行(xíng)的系统改动较(jiào)大(dà)，如(rú)在系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算等多个(gè)环节需要(yào)进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的(de)模式来看(kàn)，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司三方(fāng)参(cān)与。而(ér)记者从业内了解到(dào)，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局(jú)此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基(jī)金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一(yī)模式走向券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是银(yín)行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的(de)主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商的交易席位直连(lián)报(bào)盘(pán)交易(yì)所，托管人作为(wèi)特殊结算参与(yǔ)人与中(zhōn过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句g)国(guó)结算进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管(guǎn)理业(yè)务高速发(fā)展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基金(jīn)采用了券结模式(shì)。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规(guī)模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易(yì)结算(suàn)模(mó)式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就(ji过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句ù)表示，券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的(de)结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业(yè)务高速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的(de)指数型基(jī)金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上(shàng)述平安基(jī)金相关(guān)人士(shì)表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也(yě)看好(hǎo)券(quàn)结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商结算模(m过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句ó)式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行(xíng)渠道的(de)营销支持难(nán)度(dù)较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳定(dìng)一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为(wèi)主，现(xiàn)在(zài)也有一些大公司陆续(xù)开(kāi)始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投入(rù)成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的(de)契合(hé)度”。券(quàn)商结算(suàn)模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道(dào)的中长(zhǎng)期利益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争格局会(huì)发(fā)生分(fēn)化，回(huí)归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服(fú)务本(běn)质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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