2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的(de)攻坚(jiān)之(zhī)年，作为新能源的重(zhòng)点领域(yù)，光伏设备行(xíng)业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成(chéng)长性背景下，上市(shì)企业产量不断扩大，营收、归(guī)母净利(lì)润不断增长，但行业内上中下(xià)游板块的盈利(lì)能力分化严(yán)重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界(jiè)上市公司研究(jiū)院的数据显示，光伏设备产业(yè)链盈利(lì)参差不齐。光伏设备行业主要分为5大板块(kuài)，分别是上(shàng)游的硅(guī)料(liào)硅片生产加工(gōng)板块(kuài)，中下游(yóu)的光伏(fú)加工设备、逆变器、光伏(fú)辅材和光(guāng)伏电池组(zǔ)件。利润(rùn)结构整体呈现金(jīn)字塔结(jié)构，上游板块(kuài)处于金字塔底层，2022年(nián)3家(jiā)相关企业净(jìng)增长的利润贡(gòng)献占(zhàn)比就高(gāo)达55.59％，而中下(xià)游(yóu)45家企(qǐ)业总体(tǐ)利润贡(gòng)献度(dù)小，且毛利(lì)率不足20％，企业间的(de)竞争(zhēng)加剧(jù)。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格(gé)下行预期增(zēng)加(jiā)，结合对企业经营数据变化(huà)的分(fēn)析，可(kě)以看出：光伏(fú)设备的上游将迎来降价与去(qù)库(kù)存(cún)阶段，这(zhè)对(duì)于中下游企业来(lái)说意味着(zhe)原材(cái)料成本得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八(bā)成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作(zuò)为(wèi)清洁能源重要方向的光伏设备，市场(chǎng)加大对(duì)上市公司的扶持(chí)力度(dù)。金融(róng)界上市公司研究院统计发现，行业中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶(fú)持(chí)背(bèi)后，与之同步(bù)的是上(shàng)市(shì)企业(yè)经营(yíng)规(guī)模(mó)不(bù)断扩大，利(lì)润增速(sù)可观。产量方面(miàn)来看，根(gēn)据国家能源(yuán)局数据(jù)，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同(tóng)比增(zēng)长60.7％个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做；组件产量(liàng)288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出(chū)，光伏(fú)制造(zào)端(duān)产量(liàng)均实现(xiàn)50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面(miàn)来(lái)看，2018年光(guāng)伏设备行业实(shí)现归母净(jìng)利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速(sù)高(gāo)达54.86％。其中，2022年(nián)业(yè)绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平(píng)均归母净利润增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别(bié)为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高科等9家企(qǐ)业(yè)2022年业绩(jì)下滑。

　　其(qí)中，爱旭(xù)股份2022年(nián)实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速(sù)居(jū)行业第(dì)2。公司在去(qù)年电池片环节(jié)尤(yóu)其是大尺寸电池处(chù)于供不应(yīng)求的状态，年内(nèi)累(lèi)计实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长82.65％，盈利能力持(chí)续提升(shēng)。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)增速居前(qián)的企(qǐ)业

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛(máo)利率2年增(zēng)长20个百分点，3家企(qǐ)业(yè)净利润贡献过半(bàn)

　　光(guāng)伏设(shè)备行业整体毛(máo)利(lì)率为22.91％。对各板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)分(fēn)析发现，上中下游(yóu)呈现的(de)结(jié)果参差(chà)不齐，上(shàng)游(yóu)硅料硅片享受(shòu)到(dào)光(guāng)伏产业的红利(lì)，行(xíng)业有(yǒu)竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企(qǐ)业(yè)毛利率较高；而(ér)中下(xià)游多数(shù)板块毛利率不及行业平均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅(guī)料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低(dī)，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率较快提升，首(shǒu)先是源于供(gōng)不应求(qiú)背景下(xià)的涨价(jià)。作为光(guāng)伏设备行业的原材料方(fāng)，硅料(liào)硅片板块可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从(cóng)2020年(nián)以来(lái)的数据(jù)来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年硅片价(jià)格持续高(gāo)位运(yùn)行(xíng)，硅(guī)片需求端(duān)旺盛(shèng)之下，众多硅(guī)片、电(diàn)池(chí)厂(chǎ个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做ng)商纷纷与硅料(liào)企业签订巨额(é)订单，提前完成备货(huò)。

　　上(shàng)游的(de)头部企业代(dài)表之(zhī)一(yī)通(tōng)威股份，曾在2022年报中提及量(liàng)价(jià)双升，指(zhǐ)出受益于(yú)多(duō)晶(jīng)硅(guī)产能缺口(kǒu)，相关产品持(chí)续(xù)扩产，价格(gé)同比上涨显著，进而带(dài)动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅(guī)片板块进入壁垒高，深耕该领域的企(qǐ)业容易形(xíng)成(chéng)规模效(xiào)应。这一(yī)板块仅有3家(jiā)上市公司，不容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平(píng)均(jūn)归母净利(lì)润增(zēng)速(sù)为172％，特别是(shì)大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母(mǔ)净利润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅料(liào)硅片(piàn)企业归(guī)母净(jìng)利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年(nián)总共(gòng)实现归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)516.66亿(yì)元，占光伏设备(bèi)行业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片(piàn)企业经营情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　光伏(fú)中下游(yóu)”内卷”，中游两大(dà)板块(kuài)平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上(shàng)游(yóu)，中下(xià)游涉(shè)及(jí)光(guāng)伏电池组件(jiàn)、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂商较多，企业(yè)间竞争激烈。整体而(ér)言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋(qū)势(shì)，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司(sī)盈利情况。上游硅料硅片爆赚的(de)背后，是(shì)中(zhōng)下游45家企业2022年归母净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净(jìng)利润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)贡献(xiàn)没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利(lì)率数据来看，中下游领(lǐng)域的光伏加工设备和逆变器毛利(lì)率3年(nián)来基本持(chí)平，而(ér)光伏(fú)辅材(cái)和(hé)光伏电池组件(jiàn)毛利率下滑(huá)明显，特(tè)别是光(guāng)伏电(diàn)池组件成为毛利率(lǜ)最低(dī)的板块。

　　表格(gé)：光伏(fú)设(shè)备行业(yè)不同板块的毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体(tǐ)来看(kàn)，光伏(fú)电池组件(jiàn)板块11家上市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集(jí)成(chéng)和亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业(yè)数量较多竞(jìng)争激(jī)烈。这一板块毛利(lì)率2020年以来(lái)逐年(nián)下滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福(fú)莱特的主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下(xià)降12.39个百分点(diǎn)，影响(xiǎng)整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板块有6家(jiā)企(qǐ)业，数量相对较(jiào)少(shǎo)，板块整体毛利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾迈(mài)股份的(de)毛(máo)利率在(zài)该板(bǎn)块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的绝对(duì)龙头，阳(yáng)光电源2022年(nián)毛利(lì)率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全球(qiú)出货(huò)量(liàng)达77GW，逆变设备全球累计(jì)装机量已突破340GW，逆变器在全(quán)球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速度放慢，中下(xià)游盈利能(néng)力有望改善

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照(zhào)，而自(zì)2022下半年硅(guī)料硅片价格自高(gāo)位走出(chū)下行趋势，行业格局将发生怎(zěn)样的(de)改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的(de)阶段(duàn)高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根(gēn)据中国有色金属(shǔ)工(gōng)业(yè)协(xié)会硅业(yè)分会公(gōng)布的(de)最新数(shù)据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至(zhì)5.25元/片(piàn)，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片(piàn)企业的经(jīng)营数据也可看(kàn)出(chū)硅片(piàn)价格下(xià)跌对上(shàng)游公司盈利的影响。今年一(yī)季度，大全能源实现归母净(jìng)利润29.11亿元，同比(bǐ)下(xià)滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相比2022年(nián)同期增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度(dù)存(cún)货周转(zhuǎn)率(lǜ)数据发现，无论是(shì)环比还是同(tóng)比(bǐ)，相较而言都(dōu)有(yǒu)明显下行趋势，说明当前有库存积压风险。以大全能源为例，2022年一季(jì)度存货周转率为(wèi)2.08，今年同(tóng)期(qī)为(wèi)1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货(huò)周(zhōu)转率变化趋势(shì)

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为，上游硅(guī)料(liào)硅(guī)片面临短期(qī)供过于(yú)求的局面，在清(qīng)理库存(cún)的阶段(duàn)下，硅(guī)片价格还有进一步下行空间。这对于光(guāng)伏(fú)电(diàn)池(chí)组(zǔ)件、光伏加工设备等对中下游板(bǎn)块，将能较好控制原(yuán)材料成本(běn)，对提升毛利率、营收率等有一定(dìng)帮助。

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