文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民(mín)存(cún)款在(zài)连续13个月(yuè)同(tóng)比多(duō)增(zkm是公里吗，1km等于多少公里#ff0000; line-height: 24px;'>km是公里吗，1km等于多少公里ēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回(huí)答两个(gè)问题。一(yī)是4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减是(shì)不是超额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少(shǎo)、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复(fù)和理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可(kě)支配收入(rù)同比增长525元，理财(cái)存续规(guī)模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提前还款对存款的(de)拖累相比于去年末(mò)略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因(yīn)为(wèi)支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心的不(bù)同(tóng)在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和(hé)收(shōu)入(rù)在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同作km是公里吗，1km等于多少公里用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市(shì)场(chǎng)表现逐步好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居(jū)民还(hái)在(zài)继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前(qián)还(hái)贷(dài)力度(dù)一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套(tào)主流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提(tí)前(qián)还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费(fèi)水平(píng)未(wèi)见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购(gòu)房需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利差，居民(mín)提前还贷行(xíng)为或将延续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财(cái)市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金(jīn)余(yú)额(é)的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大

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