事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般(bān)滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国(guó)际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材(cái)料成本压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年(nián)初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或(huò)带动内(nèi)生动(dòng)能逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍(réng)在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价(jià)格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和(hé)加工(gōng)工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上游原材料链(liàn)条相关(guān)价格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标汽(qì)车(chē)制造(zào)、通信制(zhì)造(zào)等部分中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠(kào)近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标>

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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