4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩(suō)区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生(shēng)产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响较大的(de)工(gōng)业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房(fáng)较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居(jū)民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得到集中释(shì)放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期(qī)消费数据(jù)的(de)三个(gè)亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业(yè)投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基(jī)建端，4月地(dì)方新(xīn)增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年(nián)同期(qī)的(de)1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基数(shù)下基建投(tóu)资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环(huán)比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出(chū)口价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局不(bù)断优化(huà)，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延(yán)续年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策(cè)性银行金融工具继续带(dài)动(dòng)基建投资和(hé)企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期或继续保持(chí)强势(shì)。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去(qù)年(nián)同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持(chí)较快增长——预(yù)计政策性(xìng)银行金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增长动能(néng)环比走弱(ruò)、低(dī)基数(shù)效(xiào)应(yīng)凸显》

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