4月(yuè)中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及(jí)物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总(zǒng)体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受(shòu)去年(nián)同(tóng)期(qī)低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产可能(néng)上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年(nián)同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集(jí)中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了g>同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材(cái)成交量环(huán)比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需(xū)环比回(huí)落拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续下(xià)行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高(gāo)；另(lìng)一方(fāng)面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继(jì)续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价(jià)格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年(nián)初至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银(yín)行金融工具(jù)继续带(dài)动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续(xù)保持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债(zhài)融资(zī)较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面(miàn)，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持较快增长——预(yù)计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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