4月美国(guó)就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报(bào)告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季希望的拼音是什么度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业(yè)数(shù)据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回(huí)升，希望的拼音是什么其中商品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边(biān)际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业(yè)边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)P希望的拼音是什么MI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也(yě)边际(jì)回(huí)升(shēng)。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其(qí)中(zhōng)，医(yī)疗保健和(hé)商业(yè)服务新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万(wàn)和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业(yè)较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落(luò)0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需(xū)求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时(shí)工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他工资(zī)指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在(zài)的(de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人(rén)之比的回落速度接近(jìn)1973年的(de)高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的非(fēi)农就业数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于(yú)非农(nóng)就业数据(jù)所指示的水平(píng)，后(hòu)续需要关注季节因子(zi)扰动(dòng)下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预(yù)期叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就业(yè)数(shù)据出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可(kě)能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时(shí)点提前，前景存在较(jiào)大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限提前触(chù)发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发(fā)酵的(de)银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能(néng)性加(jiā)大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有(yǒu)关》

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