来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关(guān)键(漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经(jīng)济依然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需要时(shí)间来体现；预(yù)计美国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降息并不合(hé)适。关于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的(de)关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代(dài)以来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将(jiāng)评估货币(bì)政策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧缩在(zài)多(duō)大程度上(shàng)适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币(bì)政策立场”，表明(míng)美联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美(měi)国(guó)银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述(shù)为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可(kě)能会(huì)拖累经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调(diào)，美国(guó)可能会出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平。美联储在(zài)3月议息会(huì)议时(shí)，就已经(jīng)在(zài)讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上(shàng)不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调(diào)应及时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上(shàng)限(xiàn)，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约(yuē)。美(měi)国国会预算(suàn)办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银(yín)行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)演变成(chéng)系统(tǒng)性(xìng)风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产(chǎn)或依(yī)然会出(chū)现。目前市场依然预期(qī)美联(lián)储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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