金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近(jìn)日(rì)的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现下快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新发放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没(méi)有下(xià)达普惠小微的(de)政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一(yī)是(shì)银行(xíng)需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估(gū)和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的(de)国企行业，按政策导(dǎo)向要提(tí)高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利(lì)于银(yín)行(xíng)估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让利(lì)使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业(yè)，在利润(rùn)正增(zēng)长的情(qíng)况下(xià)正常(cháng)PB估值应该在1倍多(duō)，但由于(yú)让利之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良贷(dài)款率开(kāi)始下降，到(dào)今年一季度(dù)已经连续10个季度(dù)下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价(jià)上涨，不过(guò)按历(lì)史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还(hái)没(méi)充分意识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验证，我们认(rèn)为这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了银行整(zhěng)体不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下(xià)游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去(qù)年(nián)一季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款利(lì)率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行股(gǔ)估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值不(bù)会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过(guò)，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局会(huì)议并未如市场预期(qī)一样(yàng)出(chū)现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一(yī)个短期利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二(èr)，现在(zài)政(zhèng)策重视(shì)提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投资的(de)国企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取(qǔ)决(jué)于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行(xíng)股不会出(chū)现大(dà)幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构(gòu)建议(yì)选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的(de)银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是(shì)各(gè)类(lèi)银行(xíng)的(de)估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)的消(xiāo)退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大(dà)多数银行关(guān)注率环(huán)比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持(chí)充裕。目(mù)前(qián)银行资产(chǎn)质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居(jū)民(mín)信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策(cè)的(de)持(chí)续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行(xíng)基本面(miàn)的(de)量、价、质三方面的景(jǐng)气(qì)度(dù)均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半(bàn)年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地(dì)产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力(lì)修复，银(yín)行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受(shòu)资(zī)产重定价以及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不(bù)变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然(rá快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了n)值得(dé)期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现，考虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配置(zhì)价值提(tí)升。

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