金融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办(bàn)今(jīn)日上午举行(xíng)4月份(fèn)国民经济运行情况新闻发(fā)布会(huì)。现(xiàn)场有(yǒu)记(jì)者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问(wèn)原(yuán)因(yīn)有哪些(xiē)？国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局如何看待(dài)未来的走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付(fù)凌晖回(huí)应称，当(dāng)前价(jià)格低位(wèi)运行(xíng)主(zhǔ)要是阶段(duàn)性的，当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济不存(cún)在通(tōng)缩，总(zǒng)的来看，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应(yīng)增加，市(shì)场价格有所回落(luò)。同(tóng)时，生(shēng)猪(zhū)市场供应总体是充(chōng)足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落(luò)。4月份，食(shí)品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二(èr)是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到世界经(jīng)济复苏乏(fá)力(lì)、全球能(néng)源价格总(zǒng)体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消费汽柴(chái)油价格(gé)输(shū)出型影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐(nài)用消(xiāo)费品降价促销(xiāo)。今年以来，受到(dào)汽车优惠补(bǔ)贴政(zhèng)策去年(nián)底到期(qī)影响(xiǎng)，国(guó)六B的(de)排放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降(jiàng)价促销(xiāo)力(lì)度加(jiā)大，带动了(le)价格的下行(xíng)。我(wǒ)们看(kàn)到，4月份燃油小汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格(gé)进入(rù)到上涨周期等因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去年(nián)国际(jì)油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些因(yīn)素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨2.1哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能(néng)源(yuán)由于受(shòu)到短期因素(sù)影(yǐng)响，往(wǎng)往(wǎng)波(bō)动会比较大(dà)，看价格总体(tǐ)的状况，更重(zhòng)要(yào)的还要看核(hé)心(xīn)CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来(lái)看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还是偏低(dī)的，很重要的原因是服务需(xū)求仍在(zài)恢(huī)复中，相(xiāng)关价(jià)格涨幅跟(gēn)过去相比偏低(dī)。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着(zhe)经济社会恢复常态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升(shēng)，带动(dòng)服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连(lián)续两(liǎng)个月回升。未(wèi)来(lái)随(suí)着服(fú)务(wù)消费需求带动增强(qiáng)，价格回升也(yě)会推(tuī)动核心CPI涨幅(fú)回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情(qíng)况来(lái)看，今年以来受到(dào)国(guó)内外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大(dà)，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是国际输入性因素(sù)影响(xiǎng)。我国部分大宗(zōng)商(shāng)品价格与国(guó)际市(shì)场联系比(bǐ)较紧密，今(jīn)年(nián)以来受到(dào)世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大(dà)宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)石油和天然(rán)气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业(yè)价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行(xíng)业(yè)市场需(xū)求不足。经济恢复常态(tài)化运行以后，部(bù)分(fēn)行业产能供给充裕(yù)，但市场需求相(xiāng)对不(bù)足，价格有所下(xià)降(jiàng)。比(bǐ)如煤炭产能(néng)继续释(shì)放，进口持续增(zēng)加，而电煤需求季节性减少，市(shì)场进(jìn)入淡季，价(jià)格降幅有所扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较(jiào)充足(zú)，而(ér)市场需(xū)求(qiú)还在恢(huī)复中(zhōng)，价格出(chū)现下(xià)降，4月份黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动(dòng)翘尾(wěi)下拉影(yǐng)响(xiǎng)加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际(jì)输入性影响还会(huì)持续，国内市(shì)场(chǎng)需求仍在恢复中，部分(fēn)工(gōng)业品价格(gé)短(duǎn)期下行情况还会延续。但是(shì)随着国内经济(jì)恢复，市场(chǎng)需求回(huí)暖，总(zǒng)的(de)判断，下(xià)半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济(jì)没(méi)有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布(bù)的一(yī)季度(dù)货币政策报告也提及通(tōng)缩。报(bào)告提到(dào)，我国通胀水平处于温(wēn)和(hé)区间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需恢复时间(jiān)差和基数效(xiào)应(yīng)有关。我国经济运行开局良好，同时(shí)通胀保持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月下(xià)行(xíng)，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间(jiān)。

　　总的(de)看，若(ruò)经济保持(chí)正常增(zēng)长态(tài)势，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观(guān)上有以(yǐ)下因素：

　　一(yī)是供给能力(lì)较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气(qì)区间；农副产品(pǐn)生产(chǎn)稳定、物(wù)流渠道畅(chàng)通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充(chōng)足(zú)。

　　二是(shì)需求(qiú)复苏偏慢。实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节本身有个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕(hén)效应(yīng)”尚未(wèi)消(xiāo)退，居民(mín)超(chāo)额储蓄向消(xiāo)费的转化(huà)受(shòu)收(shōu)入分配分化、收入预(yù)期(qī)不稳(wěn)等制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗(zōng)消费(fèi)需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还(hái)贷现象(xiàng)，也一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价(jià)一(yī)度逼(bī)近140美(měi)元(yuán)大关，今年(nián)以来已回(huí)落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电(diàn)燃料的(de)同比增速走低；疫情扰动使得(dé)去(qù)年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今年也存在高基数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏观经济(jì)数据(jù)同(tóng)样存(cún)在明显(xiǎn)基(jī)数(shù)效应，去年二季度受(shòu)疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用(yòng)下(xià)今年二季度(dù)GDP增速可能(néng)明(míng)显回升。

　　未(wèi)来几个(gè)月受高(gāo)基数等影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅(fú)波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随(suí)着基数降低(dī)，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥(huī)充分作用，经济内生(shēng)动力也在增(zēng)强，供(gōng)需缺口有望(wàng)趋(qū)于(yú)弥(mí)合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可能回升至(zhì)近(jìn)年均值(zhí)水(shuǐ)平附近。

　　报告表示(shì)，当前我(wǒ)国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货(huò)币供应量也(yě)具有下降趋势，且(qiě)通常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，不(bù)符(fú)合(hé)通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我(wǒ)国经济(jì)总(zǒng)供求基本平衡，货币条件合理适度，居民(mín)预期(qī)稳定，不存在(zài)长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧(yōu)大(dà)可不(bù)必

　　物价是经济(jì)短周期波(bō)动的滞后指标，不(bù)能(néng)仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示(shì)，经(jīng)济(jì)的(de)周期性波动主要由需(xū)求驱动，物价(jià)跟(gēn)随需(xū)求变化而变化(huà)，使得物价变(bi哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思àn)化滞后(hòu)经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复(fù)，对价(jià)格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显(xiǎn)示经(jīng)济处于复苏初期。以(yǐ)企业中长(zhǎng)期资金来源(yuán)刻画的有效社融增速(sù)，去(qù)年9月以来持续回(huí)升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变化(huà)领(lǐng)先经济2个季度左右的(de)经验规律，本(běn)轮信用扩张会带动经(jīng)济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指标已有所体现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。除(chú)去年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格(gé)回落，及油、气价格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显著，而线(xiàn)下活动相关服务(wù)、衣着等(děng)价格(gé)逐步(bù)抬升(shēng)。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升(shēng)、PPI在年中前(qián)后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政(zhèng)策托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳(jiā)境

　　经济复(fù)苏初期，资金存在(zài)一定空(kōng)转较为常见。经(jīng)验显(xiǎn)示，资金空转多发生在(zài)经济回落、货(huò)币(bì)明显(xiǎn)宽松阶(jiē)段，部分(fēn)资(zī)金(jīn)滞留在金(jīn)融(róng)体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似特征(zhēng)；有所不(bù)同的是，当前资金多(duō)滞留在银行(xíng)体系(xì)、而不是非银(yín)金融(róng)机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱(ruò)带来(lái)的(de)居民与(yǔ)企(qǐ)业之(zhī)间信用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不同，使得信用派(pài)生(shēng)驱(qū)动和表征(zhēng)不同(tóng)过往，企业有(yǒu)效信(xìn)用派生自去年9月以来持续(xù)改善，而(ér)房地产相关融资(zī)拖累总(zǒng)体信用派生。传统(tǒng)周期(qī)下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明(míng)显快于企业；相较(jiào)之下，本轮信用修(xiū)复主(zhǔ)要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融(róng)从去年9月开始持续回(huí)升，而居民信贷一度拖累社(shè)融(róng)回(huí)落。

　　本(běn)轮信用派(pài)生带(dài)来(lái)的(de)经(jīng)济效应不同过往，有(yǒu)效信用派生对企业行为的支持(chí)已开始(shǐ)显现。去年3季度以(yǐ)来，资(zī)金(jīn)加速(sù)流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使(shǐ)得制造业(yè)投资表现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开(kāi)支在(zài)1季(jì)度有所扩大。但(dàn)房(fáng)地(dì)产“缺(quē)位(wèi)”，压(yā)低了信用派生和经济增(zēng)长(zhǎng)的弹性。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观数(shù)据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症(zhèng)”或被过(guò)度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容易(yì)产生(shēng)悲观(guān)情绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效应”带(dài)来的经济波动，部(bù)分高频指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)出现走弱的(de)迹象。其中，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之(zhī)后走弱(ruò)，偏(piān)生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据(jù)屡超(chāo)预期的同(tóng)时，市场信(xìn)心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能(néng)的(de)修复已然开始，消费动能或被(bèi)低估，前半(bàn)程靠居民出行和企业消(xiāo)费(fèi)，后半(bàn)程靠(kào)居民(mín)消费能力的恢复。出行(xíng)意愿的持续改善、企业(yè)经营活动正(zhèng)常化等，皆指向场景(jǐng)恢(huī)复(fù)带来的消费(fèi)修复持(chí)续性和弹性不宜(yí)低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长相关(guān)行业招工需求(qiú)在逐(zhú)步(bù)修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的(de)“积极”信号也在累积。地产大(dà)周期向下已(yǐ)是共识，地产链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但小(xiǎo)周期超调后的修(xiū)复出(chū)现一些“积极(jí)”信号。1）高能(néng)级(jí)城市(shì)地产供给(gěi)增多、质量改善，利(lì)于需求(qiú)释放(fàng)、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区(qū)棚改加(jiā)码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西(xī)部地(dì)区收入修复等，有利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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