金(jīn)融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板块再(zài)度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报(bào)中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开始落实(shí)，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外(wài)，今年(nián)也没有下(xià)达普惠(huì)小(xiǎo)微(wēi)的政(zhèng)策任(rèn)务(wù)。政(zhèng)策改变的原因之(zhī)一是银行(xíng)需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过度让(ràng)利；另一(yī)个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和(hé)国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向要(yào)提高资(zī)产收益(yì)率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的(de)PB估(gū)值低于正(zhèng)常(cháng)估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在(zài)利(lì)润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市(shì)场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已(yǐ)经连(lián)续10个季度下降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期能(néng)够持续验证，我(纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次wǒ)们认(rèn)为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而(ér)且中(zhōng)国经(jīng)过对债务风险的分部(bù)门处理，地(dì)产上下游的很(hěn)多行业的债务(wù)风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速自(zì)去(qù)年一(yī)季度(dù)开(kāi)始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定(dìng)价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情(qíng)使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值不会再有太(tài)多(duō)影响，疫情折价已过，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利(lì)好。此外(wài)4月(yuè)底的(de)政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗(luó)列了(le)纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次一下(xià)两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行(xíng)股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给予肯定态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来(lái)的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免可能的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩好但(dàn)股价还未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中特(tè)估的概念使得(dé)大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的(de)消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备水平(píng)继(jì)续保持充裕(yù)。目(mù)前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量(liàng)表现有望延续(xù)向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气(qì)度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋势将是重要的行(xíng)业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企业(yè)贷款需(xū)求高景气延续(xù)的(de)同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将(jiāng)在(zài)居民还款能力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银(yín)行资产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在(zài)近期(qī)表示，看(kàn)好全(quán)年盈利(lì)能力修复(fù)，银(yín)行板块配(pèi)置价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速低点确(què)认(rèn)，主要受资产重定(dìng)价以及居民端(duān)复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响。展望后续季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的修复(fù)仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈(yíng)利(lì)有望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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