4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工率环比上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物(wù)流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环(huán)比(bǐ)有所下行，但受去(qù)年同期低(dī)基数提振同(tóng)比(bǐ)有经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫情影响较(jiào)大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数(shù)影响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费活跃度(dù)仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同(tóng)期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月(yuè)总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环(huán)比较3月同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建(jiàn)投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食(shí)品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上(shàng)行(xíng)，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价(jià)格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名(míng)义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数(shù)或(huò)有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的(de)格局不断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期（参(cān)见《中国出(chū)口产业(yè)链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)延续(xù)年初(chū)至(zhì)今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有(yǒu)望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续(xù)保持强势(shì)。信贷推动下，社融(róng)同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融(róng)资较去年同期略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基(jī)数(shù)效应凸显》

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