私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)业(yè)协会(huì)（下称中基协）就起草的《私募证券(quàn)投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引》）向社(shè)会公开(kāi)征求意(yì)见。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金纳入(rù)统(tǒng)一(yī)规范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券(quàn)投资基(jī)金行(xíng)业发(fā)展迅(xùn)速，规模不断(duàn)增加(jiā)。截至(zhì)2022年年末，中基协已登(dēng)记私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)管理人(rén)9000余家，存续(xù)私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资(zī)产(chǎn)覆(fù)盖股票(piào)、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为资本(běn)市场(chǎng)重要(yào)的机构投资者之一中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗。中基协结合私募证券投资基金(jīn)行业(yè)实践，坚持规范发(fā)展和问题导向(xiàng)，起(qǐ)草(cǎo)形成《运作(zuò)指引》，明确(què)底(dǐ)线要求，针(zhēn)对(duì)重点问题予以规范，完(wán)善私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)运作规则体系。

　　本(běn)次征求(qiú)意见的(de)《运作(zuò)指引》共计三十二(èr)条，对私募证券(quàn)投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理(lǐ)等环节提(tí)出了规范要求。具体来(lái)看(kàn)：

　　募集要(yào)求方面(miàn)，在募集(jí)及(jí)存续门槛(kǎn)要求上，明确私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金初始募集及(jí)存续(xù)规模不(bù)得低于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私募(mù)投资基(jī)金(jīn)登记备(bèi)案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配(pèi)套指引(yǐn)，进一步明确了(le)私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金(jīn)初(chū)始实缴募集资金规模不(bù)低于(yú)1000万元人民(mín)币。此次《运(yùn)作指引》的相(xiāng)关要求与(yǔ)《备案(àn)办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的(de)是(shì)，基(jī)金(jīn)合(hé)同中应(yīng)当明确约定，除市场波动导致(zhì)净(jìng)值变(biàn)化外，连(lián)续(xù)60个交(jiāo)易(yì)日出现基金资(zī)产净值低于(yú)1000万元人民(mín)币的(de)，该私募证(zhèng)券投资基金(jīn)进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加(jiā)了存续要求，这(zhè)可(kě)以有效避免(miǎn)《备(bèi)案办法》出(chū)台(tái)后，通(tōng)过募集资金后(hòu)再赎回的方式备案(àn)的“壳(ké)基金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小(xiǎo)规模(mó)的私募生(shēng)存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)私募证券投资基(jī)金开放(fàng)申赎频率不得高(gā中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗o)于每(měi)月一次。为引(yǐn)导投资(zī)者理性投资、长期投(tóu)资，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确基(jī)金合同(tóng)应当约定(dìng)投资者不少于(yú)6个(gè)月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资(zī)要求(qiú)上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投资能(néng)力(lì)，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)采取资产组合的(de)方式进行投(tóu)资(zī)。单(dān)只(zhǐ)私募证券投资基金投资(zī)于同(tóng)一资产的资金，不得超过该基金(jīn)净资产的25％；同(tóng)一私募基金管理人管(guǎn)理的全(quán)部私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投(tóu)资于同(tóng)一(yī)资产(chǎn)的资金，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期存(cún)款、国(guó)债(zhài)、中央银行票据(jù)、政(zhèng)策(cè)性金融债、地方政府债(zhài)券、公开募集基(jī)金等中国证监会、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金架构(gòu)应当清晰、透明(míng)，不得通(tōng)过(guò)设置复杂架构(gòu)、多层(céng)嵌套(tào)等方式规(guī)避监管(guǎn)要求(qiú)。私募证券投资基金投资于其他私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金或者金融机构发行的(de)资产管(guǎn)理产品的，应当明确约定所投资的(de)私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品不再投资除公开募(mù)集基金以外的其他(tā)私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品投资要(yào)求上，明(míng)确私募基金应当以风(fēng)险管理、资产配置为目(mù)标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生品交易(yì)异化为股票、债券等(děng)场内标的的杠杆(gān)融资工具，不得(dé)为不适格投资者(zhě)提供通道服务，提出(chū)集中度、杠(gāng)杆等(děng)要(yào)求。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要求(qiú)方面，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵循投资者利益(yì)优先与公(gōng)平交易(yì)原则，防范利益输送。对量化(huà)私募(mù)证券(quàn)投资基金在交易系统安全、异(yì)常交易监(jiān)控、内部管理、资(zī)料(liào)保存、产品命名等方(fāng)面提出(chū)规范(fàn)要求。进一(yī)步细化对私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交易）的信(xìn)息(xī)披露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明(míng)确不(bù)同规模私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人和私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金信息报送(sòng)工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还(hái)要求规模(mó)以(yǐ)上私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理人定期开展压力测试、建(jiàn)立风险准备金(jīn)制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人(rén)控制的私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人在最近一(yī)年度末合计基金管理规(guī)模在20亿元以上(shàng)的，应当(dāng)持(chí)续建立健全流动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预警(jǐng)与应急处置(zhì)、关于预警线(xiàn)与止(zhǐ)损线的风险管理制度，每季(jì)度至(zhì)少进(jìn)行一次(cì)压力测试(shì)。私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理人应当(dāng)结合市场状况和(hé)自(zì)身管(guǎn)理能(néng)力制定并持(chí)续更新(xīn)流动性风险应(yīng)急预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务(wù)，私募基金管理人(rén)应(yīng)当(dāng)对投资者资金(jīn)来源的合规性进行审查，不(bù)得由投(tóu)资者或(huò)其指定第三(sān)方下达投资(zī)指令(lìng)或者自(zì)行(xíng)负(fù)责投(tóu)资运(yùn)作，不得为金(jīn)融机(jī)构、其他(tā)私募基(jī)金管理人，金融机构资产管理产(chǎn)品以及其他私募基(jī)金提供(gōng)规避(bì)投(tóu)资范围(wéi)、杠杆(gān)约束、投资者门(mén)槛等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货(huò)日报记者(zhě)表示，综(zōng)合(hé)来看，私募(mù)监(jiān)管的实际标准(zhǔn)在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求(qiú)意见稿(gǎo)的水平落实，执行后(hòu)会快速抹(mǒ)平(píng)私(sī)募基金相(xiāng)对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏(piān)好回到(dào)策(cè)略(lüè)表现及管理(lǐ)人(rén)的整体运营(yíng)和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红利(lì)。这将更有利(lì)于行业的健康发展(zhǎn)，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资基金(jīn)按(àn)照《运作指引》要求(qiú)执(zhí)行。同时(shí)为减少新老基金的套利(lì)空间(jiān)，对存量基金(jīn)针对不同情况提出差异化整改要求(qiú)，并(bìng)对重点条(tiáo)款的整改(gǎi)给予充(chōng)分过(guò)渡期安排(pái)：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开展通道业务、不符合(hé)最(zuì)低存续规(guī)模(mó)等触及底(dǐ)线(xiàn)要求(qiú)的存(cún)量基(jī)金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集规模(mó)及投(tóu)资(zī)者，不(bù)得展期，新增(zēng)投资活动获得(dé)须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不(bù)符合《运作指(zhǐ)引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投资要(yào)求的，给(gěi)予12个(gè)月整改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引》实施后存量基金新(xīn)募(mù)集的投资(zī)者要求设置不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于(yú)存量基(jī)金(jīn)发生基金合同变更的(de)，变更(gèng)后内容应当符(fú)合《运作指引》要求；基金合(hé)同存续期(qī)限发生变(biàn)化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改(gǎi)基(jī)金合同(tóng)；

　　对于(yú)存(cún)量(liàng)基金中无固定存续(xù)期限的(de)私募证券投资基金，要求在《运作指引》施(shī)行后12个月内，修改基金(jīn)合(hé)同，约定(dìng)明确的基金(jīn)存续(xù)期，以促进目前(qián)存量永续基金限期(qī)整改。

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