4月美国就(jiù)业(yè)报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲hé)彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持(chí)续(xù)性存在较大不感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲确定。非农发(fā)布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增就业均(jūn)边际回升(shēng)。商品相关(guān)行业就(jiù)业边际(jì)改善，或反映制(zhì)造业(yè)边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业(yè)新增(zēng)就(jiù)业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务(wù)新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就(jiù)业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波(bō)的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其(qí)他(tā)工资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美(měi)国潜在的工(gōng)资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示，美(měi)国就业(yè)市(shì)场劳动(dòng)力(lì)供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度(dù)之一的职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺与待业(yè)人数之比(bǐ)连续三(sān)月下(xià)降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职位空缺和(hé)求职(zhí)人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期(qī)的非农(nóng)就业数据(jù)将进一步削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业(yè)数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关(guān)注(zhù)季节因子扰动下(xià)降(jiàng)后就业数据(jù)的走(zǒu)势(shì)。非农就业(yè)超(chāo)预期叠加工资(zī)增速回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和(hé)银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行(xíng)等区域(yù)银行股价(jià)大幅(fú)下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务(wù)上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的银(yín)行危(wēi)机以及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非(fēi)农强于预(yù)期(qī)，但或许和季(jì)节性有关》

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