来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需(xū)求(qiú)释(shì)放催化下(xià)游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去(qù)年四季度(dù)的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落(luò)预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居(jū)中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工行业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一(yī)步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及地产后周期(qī)相关(guān)的可(kě)选消费(fèi)也(yě)有望(wàng)进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资(zī)需求(qiú)有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观测当前(qián)各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明(míng)显提(tí)升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全(quán)年(nián)增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善(shàn)幅度(dù)好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业(yè)景气度(dù)最高，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在(zài)高(gāo)景(jǐng)气度区间(jiān)，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造(zào)景气度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降(jiàng)温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度(dù)居中，均(jūn)表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内(nèi)需(xū)，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输(shū)设(shè)备(bèi)工业(yè)增加值增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于国(guó)内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关(guān)的黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链(liàn)条行业(yè)生(shēng)产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去(qù)年同期(qī)也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同(tóng)步回落。这(zhè)与(yǔ)去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)或是(shì)推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)、服务性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后红(hóng)利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均(jūn)有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和(hé)消(xi猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗āo)费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可(kě)支配收入(rù)增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的(de)3.0％。一季度(dù)居(jū)民平(píng)均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来(lái)随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存(cún)款数(shù)据(jù)看，3月居民新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增净融资连(lián)续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强，以及(jí)相关(guān)行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内(nèi)出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需(xū)求回落背景(jǐng)下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本(běn)周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期(qī)国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)经(jīng)济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国(guó)总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进(jìn)一(yī)步收(shōu)紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后(hòu)美(měi)联储将需要在(zài)一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年(nián)货(huò)币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政(zhèng)策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝(jué)大(dà)多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策(cè)：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资(zī)金提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的(de)份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回(huí)未使用(yòng)的防疫(yì)资金(jīn)用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明(míng)美国无(wú)意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北(běi)以(yǐ)及(jí)西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场(chǎng)利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强调提(tí)振消(xiāo)费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发(fā)展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于(yú)恢复和(hé)扩大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关(guān)方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资(zī)央企着力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升科技(jì)自立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水平参与(yǔ)共(gòng)建(jiàn)“一带(dài)一(yī)路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季(jì)度工业(yè)和(hé)信息(xī)化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一(yī)是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的(de)支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是(shì)持续增强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

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