金融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为(wèi)昆明国(guó)资委(wěi)的一(yī)封(fēng)声明(míng)，让城投冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型债(zhài)成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地(dì)方政(zhèng)府的(de)偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越(yuè)被重(zhòng)视。如何如(rú)何(hé)处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席(xí)经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投(tóu)债在(zài)内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内(nèi)的机构投资者是(shì)地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担(dān)心的还(hái)是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展研究中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无(wú)法(fǎ)得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地(dì)方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在(zài)我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地方之间债务余额(é)的(de)比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发(fā)债(zhài)规模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没(méi)有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方政府(fǔ)通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地(dì)方债务主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是(shì)指城投企业公(gōng)开发行(xíng)的公(gōng)司债(zhài)券(quàn)和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号(hào冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型)文”出台明(míng)确城投债(zhài)与地方(fāng)政府(fǔ)信用(yòng)脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通(tōng)常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券(quàn)融资(zī)这两种方式，以前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有(yǒu)息债务(wù)快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平(píng)台(tái)实际(jì)上已经成为(wèi)地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余(yú)额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无(wú)违约案(àn)例，说明城投债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情况时有发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调整还(hái)贷方(fāng)式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层(céng)现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等(děng)近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城(chéng)投债(zhài)加权平均票面利率降(jiàng)幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不及(jí)预期的背景下，投资者的(de)风(fēng)险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城(chéng)投债权(quán)人的(de)持(chí)有信心，首先(xiān)要(yào)确(què)保城投债不(bù)违约(yuē)，这就意(yì)味着城投(tóu)公司(sī)能够(gòu)具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予政策上的(de)支持(chí)。因(yīn)为今(jīn)年(nián)3月1日(rì)，国(guó)资委(wěi)在对政协十三届(jiè)全国委(wěi)员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范(fàn)化退出的有效方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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